建设银行(601939)：息差降幅收窄 拨备夯实无虞

事项：


　　建设银行发布2025 年半年报，上半年实现营业收入3943 亿元，同比增长2.2%，实现归母净利润1621 亿元，同比负增1.4%。年化加权平均ROE 为10.1%。


　　截至2025 年上半年末，公司总资产规模达到44.4 万亿元，同比增长10.3%，贷款同比增长7.9%，存款同比增长6.1%。


　　平安观点：


　　非息业务同比增速上行，营收同比转正。建设银行2025 年上半年归母净利润同比下降1.4%（25Q1，-4.0%），降幅较一季度收敛，我们预计主要与营收增速上行有关。从营收来看，25 年上半年营收同比增速上行7.6 个百分点至正增2.2%（25Q1，-5.4%），营收增速转正受到利息和非息收入的共同推动。具体来看，公司25 年上半年净利息收入同比降幅收窄2 个百分点至负增3.2%（25Q1，-5.2%），降幅延续收敛。从非息收入来看，建行25 年上半年非息收入同比转正至正增19.6%（25Q1，-6.0%），拆分来看，中收和其他非息收入同比均有回暖，上半年中收同比转正至正增4.0%（25Q1，-4.6%），增速上行8.7 个百分点，其中资产管理业务收入同比增长35.4%，增长较快。建行上半年其他非息收入同比转正至正增55.6%（25Q1，-10.3%），增速较一季度明显上行，其中投资收益同比增长217%，主要受益于债券投资和权益投资处置收益同比增加。


　　息差降幅收窄，信贷投放倾斜对公。建设银行25 年上半年净息差为1.40%（25Q1，1.41%），同比回落14BP，同比降幅较1 季度收敛2BP，息差温和企稳。拆分来看，公司上半年贷款收益率和存款成本率分别较24 年末下行47BP/25BP 至2.96%、1.40%，受到重定价因素以及LPR 下调影响，资产端定价下行还在持续，但存款端成本下行小幅对冲资产端收益下行，息差降幅收窄。规模方面，建行资产规模同比增长10.3%（25Q1，7.7%），其中贷款同比增长7.9%（25Q1，8.0%），结构上仍向对公倾斜。


　　具体来看，建设银行半年末公司贷款和零售贷款同比增速分别为6.7%、3.9%，增速分别较25Q1 变动-0.2pct/1.2pct。负债端方面，存款同比增长6.1%（25Q1，3.6%），增速整体维持稳健，定期存款占比较24 年末上行1 个百分点，存款定期化仍在持续。


　　资产质量稳健，拨备水平稳中有进。建设银行25 年半年末不良率持平1.33%（25Q1，1.33%），同比回落2BP，不良率同比下行，我们计算的25 年半年末年化不良贷款生成率为0.29%，较24 年末下行1BP，资产质量整体稳定。具体来看，公司半年末对公贷款不良率较24 年末下行7BP 至1.58%，房地产业不良率较24 年末下行5BP 至4.74%；个人贷款不良率较24年末上行12BP 至1.10%，其中按揭和普惠贷款不良率分别较24 年末变动13BP/-8BP 至0.76%/1.51%，重点领域不良率大多下行。从前瞻指标来看，公司半年末关注率较24 年末下行8BP 至1.81%，风险整体可控。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率为239%，较一季度末上行2.59 个百分点，拨贷比较一季度末上行4BP 至3.18%，安全垫增厚，拨备夯实无虞。


　　投资建议：优质国有大行，关注股息价值。建设银行作为国内领先的商业银行，其在盈利能力、综合化经营和转型发展等方面都起到行业标杆作用。立足长期，建行基于自身住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，并不断拓展外延，积极深耕乡村振兴、绿色发展、养老健康、消费金融、科技金融等国计民生重点领域，转型成效值得关注。我们维持公司25-27 年盈利预测，预计公司25-27 年EPS 分别为1.30/1.34/1.39 元，对应盈利增速分别为 1.1%/3.0%/4.3%，当前公司股价对应 25-27 年PB 分别为 0.72x/0.67x/0.63x，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

□.袁.喆.奇./.许.淼./.李.灵.琇    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司