金石资源(603505)：金鄂博氟化工产能释放 2025年上半年营业收入同比大增

金鄂博氟化工产能释放，2025 年上半年公司营业收入同比增加2025 年上半年，公司实现营业收入17.26 亿元，同比增长54.24%，主要系金鄂博氟化工产能释放，无水氟化氢产品销售量增加，以及金鄂博氟化工销售包钢金石生产的萤石粉数量增加所致；分产品看，萤石精矿实现营业收入6.56 亿元，同比减少0.99%，毛利率为38.53%，同比减少5.78 个pct；无水氟化氢实现营业收入9.07 亿元，同比增加114.96%，毛利率为11.57%，同比增加11.18 个pct；其他业务实现营业收入1.63亿元，同比增加894.82%，毛利率为-12.95%，同比减少7.76 个pct。


　　2025 年上半年，公司实现归母净利润1.26 亿元，同比-24.74%，主要受三方面影响：1.公司翔振矿业改造及选矿厂技改，导致公司自由原矿减少，外购原矿增加；2.蒙古国项目选矿厂仍在建设中，只实现少量销售；3.


　　金石新材料和江西金岭两公司因受锂行业影响亏损。2025 年上半年，公司销售费用率为0.39%，同比降低0.02 个pct，主要系金鄂博氟化工项目全面销售，相应的销售人员开支增加所致；管理费用率为4.53%，同比降低0.65 个pct，主要系蒙古国项目、金鄂博氟化工业务增长、人员增加导致相应的费用增加；研发费用率为1.12%，同比下降1.34 个pct，主要系金鄂博氟化工产能释放生产稳定后研发投入减少所致；财务费用率为3.58%，同比增加0.75 个pct，主要系银行借款增加，及金鄂博氟化工、金石新材料借款费用停止资本化，故计入财务费用的利息支出增加。


　　2025Q2 单季度营业收入同环比增加，归母净利润短期承压2025Q2 单季度，公司实现营业收入8.67 亿元，同比+29.22%，环比+0.90%；实现归母净利润为0.59 亿元，同比-44.63%，环比-11.35%。


　　期间费用方面，2025Q2 公司销售费用率为0.39%，同比+0.03 个pct，环比+0.003 个pct；管理费用率为5.07%，同比+0.32 个pct，环比+1.09个pct；研发费用率为1.61%，同比-1.41 个pct，环比+0.98 个pct；财务费用率为4.16%，同比+0.64 个pct，环比+1.18 个pct。


　　从单一矿山到全球布局，氟资源纵深整合释放长期红利2025 上半年，公司国内单一萤石矿产量约18.6 万吨；包头“选化一体”产萤石粉39 万吨、无水氟化氢10.3 万吨；蒙古国项目预处理原矿约20 万吨，生产40-45%品位块矿约4 万吨；重大项目方面，公司蒙古国项目配套选矿厂计划10 月底单机试车；翔振竖井及选厂技改预计2025 年底前完成；公司湖南金石智造签订装药车合同超千万元，多项成果获工信部鉴定为国际领先/先进，未来有望实现贡献利润。


　　公司在“资源+技术”两翼驱动战略引领下，围绕氟资源、依托选矿技术优势，已经进行了一系列布局，包括从单一萤石矿山到共伴生矿、从国内到海外。公司规模优势明显，公司的总体生产能力及单个矿山、选矿厂的生产能力在行业内均处于领先地位。截至2025 年上半年，公司国内萤石保有资源储量约2700 万吨矿石量，对应矿物量约1300 万吨，且全部属于单一型萤石矿；公司已有单一萤石矿山的采矿证规模为112 万吨/年，在产矿山8 座，选矿厂7 家。2024 年，公司开始进入蒙古国开发萤石资源，随着公司蒙古国项目的产能释放，公司规模优势将更加凸显。


　　盈利预测和投资评级预计公司2025-2027 年营业收入为37.27、48.48、54.70 亿元，归母净利润分别为3.53、5.62、7.45 亿元，对应PE 分别41、26、20 倍，考虑公司已探明的可利用萤石资源储量居全国首位，规模优势明显，在建项目有序推进，产能逐步释放，看好公司长期成长。维持“买入”评级。


　　风险提示安全生产和环境保护风险；产品价格波动风险；下游需求不及预期风险；产业政策变化风险；市场竞争加剧风险；新项目投产进度不及预期风险；应收账款较高风险；全球贸易摩擦风险。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.李.振.方    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司