万达电影(002739)：主业内容后续储备充足 持续探索新消费业务拉动未来增长

公司发布25H1 报告，报告期内实现营收66.89 亿元，同比增长7.57%；实现归母净利润5.36 亿，同比增长372.55%；实现归母扣非净利润4.8 亿，同比增长455.35%；经营性活动现金流16.28 亿元，同比增长203.10%。


　　春节档带动上半年票房增长，二季度承压下公司多元业务稳中有升。2025 年上半年，在春节档《哪吒之魔童闹海》和《唐探1900》等头部影片带动下，全国大盘票房292.31 亿元（含服务费），同比增长22.91%。但第二季度电影市场明显回落，头部影片相对欠缺，影院经营再次承压。2025 年上半年公司经营业绩较去年同期实现较大幅度增长。院线方面，公司国内直营影院实现票房42.1 亿元（含服务费），同比增长19.2%，观影人次0.82 亿，同比增长9.6%，累计市场份额14.4%，卖品毛利率同比提升10 个百分点，门店费用及销售费用均同比下降。但受第二季度电影大盘较为低迷和影院经营固定成本刚性影响，国内影院第二季度出现一定亏损；澳洲院线票房和人次表现较好，实现票房收入1.44 亿澳元，同比增长9.9%，观影人次810 万，同比增长10.2%，经营业绩同比扭亏为盈。电影内容方面，公司投资出品的《唐探1900》《熊出没·重启未来》等影片先后于报告期内上映，取得较好的投资收益，游戏业务经营利润也保持稳步增长。


　　公司“1+2+5”战略稳步推进，推动影院向综合娱乐空间转型。“1+2+5”战略：以一个超级娱乐空间为核心，联动国内与海外两大市场，布局院线、影视剧集、战略投资、潮玩与游戏五大业务板块，拓展第二增长曲线。公司持续升级放映设施，预计2026 年底完成全激光影厅部署；依托影院空间与IP资源优势，拓展好运椰、52TOYS、FURYU 等品牌合作；子公司影时光打造“毛绒色界”“萌心物语”“栖境”等潮玩品牌，强化IP 商业化与情绪价值消费。


　　展望未来：暑期档供给充足市场回暖，公司自有内容储备丰富。电影方面，进入暑期后，公司投资的《聊斋：兰若寺》《长安的荔枝》《南京照相馆》《奇遇》等电影先后上映，截至8 月25 日，《南京照相馆》已实现票房27.6亿元，有望成为2025 年暑期档冠军；爱情电影《有朵云像你》已定档七夕，将于8 月29 日上映；喜剧电影《浪浪人生》已定档12 月31 日。此外，《寒战1994》《欢迎来龙餐馆》《惊蛰无声》《转念花开》《复仇的决心》《流浪地球3》《我们生活在南京》《蛮荒禁地》《保你平安2》《西游记真假美猴王》《包公传-铡美案》等电影也将陆续与观众见面。剧集方面，《检察官与少年》《黑夜告白》《遇人不熟》《喜剧之王》已进入排播阶段，《万古最强宗》后期制作中，《耀眼》《龙骨焚箱》正在拍摄，《折叠城市》《黄卡》等项目也正在积极筹备中。


　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑到25 年Q1 公司票房大爆，院线业绩受益显著，公司参与影片《唐探1900》《熊出没》《误杀3》均表现优异。2025年下半年暑期档有望带动电影市场有望回暖，公司内容储备较为充足且非票业务贡献第二收入曲线。我们预计公司25-27 年营业收入分别为138.45/152.30/161.44 亿元，同比增速分别为12%/10%/6%；归母净利润分　　别为8.30/10.97/12.34 亿元，同比增速分别为188%/32%/12%，对应当前股价市盈率分别为28.7/21.7/19.3 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：投资进展不及预期；IP 开发不及预期风险；影片表现不及预期等。

□.顾.佳./.谢.笑.妍./.刘.玉.洁    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司