大悦城(000031)：新开南昌、深圳两座商场 购物中心销售额高增

新开南昌、深圳两座商场，购物中心销售额高增，维持“买入”评级


大悦城发布2025 年中期报告，公司营业收入同比有所收缩，归母净利润同比扭亏为盈，公司整体物业开发及物业投资经营情况稳健，公司以二次元业态助力持有型物业致使品牌影响力持续提升，我们维持盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为-8.3、8.7、15.2 亿元，EPS 分别为-0.19、0.20、0.36 元，当前股价对应2026-2027 年PE 估值分别为15.7、9.0 倍，伴随公司地产业务逐渐企稳，业绩有望持续释放，维持“买入”评级。


　　营收规模有所收缩，归母净利润由负转正


　　2025 年上半年，公司实现营业收入152.31 亿元，同比减少5.29%；实现归母净利润1.09 亿元，同比由负转正；实现扣非归母净利润0.93 亿元，同比由负转正；实现毛利率、净利率分别为36.35%、4.91%，同比分别+13.76pct、+4.67pct；实现经营活动现金净流量26.87 亿元，同比增长38.15%。截至2025 年上半年末，公司资产负债率75.19%，权益乘数4.03，流动比率1.46，速动比率0.60。公司归母净利润同比由负转正主要系开发业务结转毛利率上升夯实利润。


　　持有型物业稳健发展，品牌影响力持续提升


　　2025 年上半年，公司实现全口径签约86.4 亿元，签约面积47.9 万平方米；公司购物中心实现销售额约220 亿元，同比增长12.2%；客流量2 亿人次，同比增长19.6%；平均出租率92%。截至2025 年上半年末，公司在营商业项目37 个，总商业面积387 万平方米，其中包括24 个大悦城购物中心，总商业面积约321 万平方米，2 个大悦汇，总商业面积约19 万平方米；公司在建、筹备的项目7 个，总商业面积约70 万平方米。截至2025 年上半年末，公司在北京、三亚拥有4家酒店，建筑面积27 万平方米；在北京、天津、深圳管理11 个长租公寓项目，建筑面积11 万平方米，出租率达90%。物业管理方面，公司在管项目158 个，已进驻40 余个城市，合同管理面积3137 万平方米，较上年末增长4.1%，在管面积近2730 万平方米，较上年末增长7.3%。


　　风险提示：第三方项目拓展放缓、关联公司经营不及预期、房地产销售下行。

□.齐.东./.胡.耀.文    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司