新宝股份(002705)：受关税扰动短暂承压 经营质量稳步提升

收入受关税扰动，经营质量有所优化。公司2025H1 实现营收78.0 亿/+1.0%，归母净利润5.4 亿/+22.8%，扣非归母净利润5.3 亿/+8.3%。其中Q2 收入39.7亿/-6.6%，归母净利润3.0 亿/+9.8%，扣非归母净利润2.9 亿/+2.8%。公司拟每10 股中期分红1.5 元，对应现金分红率为22.3%。Q2 受关税影响，公司收入增速转负，但公司积极降本增效、优化产品结构，盈利能力持续提升。


　　Q2 外销有所承压，公司积极布局海外产能。2025H1 公司外销收入同比增长2.5%至60.7 亿，其中Q1/Q2 分别同比增长15.8%/下降7.7%。Q2 美国对中国进口产品加征多轮关税，公司国内工厂向美国发货一度受阻，导致外销收入出现下降；5 月12 日中美达成暂缓关税的协议，预计公司对美出货快速恢复，整体依然受小幅影响。公司在印尼稳步推进产能建设，已建设两个制造基地，随着海外产能的稳步爬坡、关税政策的逐步明朗及公司产品的持续扩容和升级，预计公司海外收入有望回归常态化增长。


　　内销收入小幅下滑，公司稳步推进多品牌布局。H1 公司内销收入同比下降3.8%至17.3 亿。在当前的消费趋势下，预计公司偏可选及高端的品牌定位相对承压。公司成立国内品牌事业部，强化多品牌布局，东菱、百胜图、鸣盏、歌岚等定位不同品类及客群，迎来加速发展。借助自身产品技术服务平台的优势，公司内销多品牌通过产品、渠道、营销方式等创新，有望持续扩大份额，成为公司新的增长动力。


　　家居电器持续扩展。公司H1 厨房电器收入同比下降1.3%至52.8 亿，家居电器同比增长12.7%至14.7 亿，其他产品收入下降6.5%至9.0 亿。公司2024年设立电器研究院，持续丰富产品品类，向商用机、个人护理、宠物电器、智能园林工具等产品品类拓展，有望为公司持续带来增量。


　　降本增效成果体现，盈利能力提升。公司H1 毛利率同比+0.3pct 至22.1%，其中外销毛利率同比+0.7pct 至21.1%，内销毛利率-0.6pct 至25.5%；Q2 毛利率+0.1pct 至21.7%，预计受益于公司技术创新、生产效率提升等降本举措。公司Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/-0.8/-0.1/+0.6pct至3.9%/4.6%/3.5%/0.1%，财务费用率提升主要受利息收入及汇兑收益减少影响。公司H1 外汇合约及公允价值变动损失同比减少0.71 亿，汇兑损益同比减少0.34 亿，合计同比对利润正贡献0.37 亿。综合影响下，H1 公司归母净利率同比+1.2pct 至7.0%，其中Q2 归母净利率同比+1.1pct 至7.5%。


　　风险提示：贸易政策风险；行业竞争加剧；汇率及原材料大幅波动。


　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级考虑到关税政策的扰动及公司海外收入占比较高，下调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润11.9/13.3/14.6 亿（前值为12.4/13.6/14.8 亿），增速为13%/12%/10%，PE=11/10/9x，维持“优于大市”评级。

□.陈.伟.奇./.王.兆.康./.邹.会.阳./.李.晶    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司