中远海能(600026)：定增获批 后续运价或持续走强

事件：2025 年上半年公司实现营业收入116.42 亿元，同比下降2.55%；实现归母净利润18.69 亿元，同比下降29.16%；实现扣非归母净利润17.73 亿元，同比下降32.24%。25H1，公司以二手船转让方式完成出售“新宁洋”油轮。分季度看，2025年二季度公司实现归母净利润11.62 亿元，同比-16.45%，环比64.16%。


　　油轮航线收益同比下滑致业绩短期承压，LNG 业务贡献程度提升：2025H1，公司实现归母净利润18.69 亿元，同比下降29.16%，主要原因是：1）油轮板块：2025年上半年，VLCC 运价在以伊冲突影响下剧烈波动，相较于2024 年红海绕行时期的高基数，公司主要航线日均收益较去年同期下降：TD3C 路线平均日收益为40370美元/天，同比降低约2%；TC1 路线平均日收益为29636 美元/天，同比降低约47%。


　　2）LNG 板块业绩增长明显：贡献归母净利润4.24 亿元，环比增加3.16%，同比增加5.7%，对整体业绩的支撑有所提升。


　　OPEC+增产利好VLCC，运价有望持续走强：4 月以来，OPEC+接连加速增产，至9 月，OPEC+产量配额或将提高220 万桶/日。随着增产计划逐步落地，或持续推动原油价格下跌，加速炼厂淡季补库，或提振原油贸易需求，利好油运市场需求面。


　　供给方面，VLCC 船队老龄化叠加新船交付有限，难补老船缺口，运力增幅不及预期。同时，西方对俄罗斯与伊朗的后续制裁政策亦是对油轮市场的重要潜在影响因素。若西方对伊俄油贸制裁加严，或将利好原油油运市场。


　　公司定增申请获得证监会批准：公司于2025 年8 月19 日收到中国证券监督管理委员会出具的《关于同意中远海运能源运输股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》（证监许可〔2025〕1703 号），证监会同意定增申请。本次定增计划募集不超过80 亿元，用于投资建设6 艘VLCC、2 艘LNG 和3 艘Aframax。母公司中远海运集团承诺认购本次发行A 股数量的50%。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为50.34/61.48/66.81亿元， 同比增速分别为24.72%/22.12%/8.68% ， 当前股价对应的PE 分别为10.08/8.26/7.60 倍。鉴于VLCC 景气度有待进一步提升，维持“买入”评级。


　　风险提示。OPEC+地区增产不及预期，美国制裁全球经济复苏不及预期，地缘政治冲突，环保及节能减排不及预期。

□.孙.延./.刘.晓.宁./.曾.智.星./.王.惠.武./.张.付.哲    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司