潍柴动力(000338)：2025年H1可比归母净利润同比增长4% 重卡龙头加速转型前景光明

2025 年8 月29 日潍柴动力公布2025 年中报。2025H1 营收1131.5亿元，同比增长0.6%，归母净利润56.4 亿元，同比减少4.4%，如果还原KION 效率计划计提影响归母净利润4.86 亿元，2025H1 公司归母净利润约为61.3 亿元，同比增长3.8%。其中2025Q2 收入556.9 亿元，同比下降0.8%，归母净利润29.3 亿元，同比减少11%。


　　另外，公司拟按每10 股派息3.58 元（含税）等方式，共计现金分红32.05 亿元，分红比例为56.8%。


　　投资要点:


　　重卡整车、大缸径发动机与动力电池业务是亮点。据中汽协，2025年H1 我国重卡复苏，批发销量同比增长7%，尤其是2025 年Q2批发增速加速增长，但2025 年Q2 天然气重卡渗透率承压。2025年H1 公司销售发动机36.2 万台，其中M 大缸径累计销售超过5000台，同增41%，其中数据中心用累计销售近600 台，同增491%，动力电池销量2.3GWh，同增91%。陕重汽重卡销量7.3 万台，同比增长约15%，优于行业总体水平。


　　主要控股参股公司中，2025H1 陕重汽、KION（还原效率计划影响）展现同比增长。2025H1 KION 净利润2.87 亿元，还原效率计划计提影响，同比增长约8%；陕重汽收入251.5 亿元，同比增长5%，单车营收34.45 万元/台，同比下降3.7 万元/台，净利润3.6 亿元，同比增长14%，净利率1.4%，同比微升；法士特H1 净利润1.6 亿元，同比明显下降2.7 亿元；雷沃同比基本持平。


　　2025 年Q2 归母净利润同比增速同比下降主要受销售费用、公允价值变动等同比下降影响。2025 年Q2 收入同比总体持平，毛利率yoy+0.8pct，毛利润同比增长约3 亿元，而归母净利润同比减少约4亿元，主要是销售费用（同比增加约5 亿元，主要是员工成本和市场开拓费增加）、资产减值损失（同比减少2 亿元，主要是存货跌价）、以及公允价值变动（同比减少3 亿元），另外管理费用回归　　正常水平，财务费用同比减少2 亿元，其他收益5.4 亿元（同比增长约2 亿元，主要是递延收益摊销和财政补贴）。


　　盈利预测和投资评级2025 年H2 重卡有望持续景气、天然气重卡渗透率有望回升、大缸径和动力电池业务持续增长，三重因素使公司盈利具备较大向上弹性。我们预计公司2025-2027 年实现营业总收入2277、2445 与2635 亿元，同比增速6%、7%与8%；实现归母净利润121、137 与156 亿元，同比增速为6%、13%与14%；EPS 为1.38、1.57 与1.79 元，对应当前股价的PE 估值分别为11、10 与8 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示国内重卡市场复苏不及预期；补贴政策效果不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；天然气价格提升超预期；柴油价格下降超预期；排放标准切换超预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。

□.戴.畅    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司