海泰新光(688677)：大客户合作深化驱动成长 全球化供应链布局成效显著

【投资要点】


　　业绩表现：2025H1 公司实现营业收入2.66 亿元（yoy+20.5%）；实现归母净利润0.74 亿元（yoy+5.52%）；扣非归母净利0.72 亿元（yoy+12.07%）；利润端收入增速慢于收入端，主要系公司加大国内市场开拓力度、研发投入及海外建厂投入，同时汇兑收益及政府补助同比减少。单2024Q2 来看， 公司实现营业收入1.19 亿元（yoy+15.52%）；实现归母净利润0.28 亿元（yoy-13.55%）；扣非归母净利0.26 亿元（yoy-7.07%）。


　　与美国大客户合作迈入新阶段，光学业务加速成长。分业务来看，2025H1 公司医用内窥镜器械业务收入 2.07 亿元（yoy+17.72%），公司与美国大客户已就下一代内窥镜系统开展协助研发，将引入公司的专利技术，合作产品范围从普外科扩展至运动医学、妇科、泌尿、关节及头颈外科等科室，显著拓宽了合作领域；光学行业收入0.57 亿元（yoy+34.62%），医用光学产品销售增长较快。


　　海外业务展现韧性，全球化供应链布局成效显著。2025H1 公司海外收入占比超70%，其中美国市场收入达1.77 亿元，同比增长36.4%，客户需求在去库存结束后复苏强劲。泰国工厂已建成内窥镜和光源模组生产线，大部分销往美国市场的产品已经在泰国公司实现生产，降低了关税对公司业务的影响；同时，公司启动了泰国公司二期生产产线的建设，包括整机装配、GMP 生产车间等。


　　加码研发投入，产品管线不断丰富。2025H1 公司研发费用为0.33 亿元（yoy+7.79%），研发费用率为12.51%（yoy-1.47pct）。2025H1 公司研发重点围绕客户需求及科室进行拓展，配套客户研发的2.9mm 膀胱镜和3mm 小儿腹腔镜已进入试生产，鼻窦镜已交付样本；包括剪刀、抓钳和活检钳等在内的宫腔镜手术器械获批，进一步扩充了妇科产品布局；头颈外科相关镜体和手术器械已提交注册检验；同时，公司已开展用AI 技术提升内窥镜图像质量的相关工作。


　　2025H1 公司销售毛利率为65.84%（yoy+1.74pct）；销售净利率为27.31%（yoy-4.35pct）；2025H1 公司管理费用率为10.8%（yoy-0.11pct）；销售费用率为7.48%（yoy+2.83pct），主要用于完善全国营销网络体系建设。


　　【投资建议】


我们调整了此前的盈利预测，预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为5.5/6.68/7.97 亿元，归母净利分别为1.52/1.98/2.47 亿元，EPS 分别为1.27/1.66/2.06 元，对应2025/08/29 收盘价PE 分别为34/26/21 倍，维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　政策变化的风险


　　行业竞争加剧的风险


　　商业化销售不及预期的风险


　　研发进度不及预期风险

□.何.玮./.崔.晓.倩    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司