诺唯赞(688105)：生命科学基本盘稳固 看好新品上量+海外拓展加速

公司发布2025 年中报，2025 年上半年公司实现营业收入6.06 亿元，同比增长-6.63%；归母净利润0.03 亿元，同比下滑80.63%；实现扣非净利润-0.33 亿元。


　　分季度来看：2025 年单二季度公司实现营业收入3.21 亿元，同比下滑7.61%，实现归母净利润0.01 亿元，同比下滑88.86%；实现扣非归母净利润-0.11 亿元，主要系公司的生物制品增值税率变化对收入利润均产生影响，同时AD 检测仍在投入期，销售费用保持高位影响盈利能力。


　　盈利能力方面，公司2025 年上半年销售费用率36.76%，同比增加3.24pp，主要系公司持续加大AD 市场推广力度，同时整体规模效应减弱所致；管理费用率16.78%，同比增加0.07pp；研发费用率21.63%，同比下降0.31pp；财务费用率0.24%，同比增加0.10pp，公司2025 年上半年毛利率69.06%，同比下滑1.68pp，主要是增值税率调整影响；净利率0.34%，同比下滑2.02pp。


　　生命科学基本盘稳固，创新产品不断落地推进。（1）2025H1 公司生物试剂业务收入4.96 亿元，同比下滑0.33%，在税率影响下依然保持稳定，公司在生命科学业务开发新产品200 余个，推出基于AI 的蛋白设计与生物试剂开发平台等创新成果，推动业务持续发展，其中海外市场持续突破，2025H1 实现收入0.72 亿元，同比增长74.21%。


　　（2）体外诊断业务受去年呼吸道收入基数较高及行业政策影响，诊断试剂收入0.61亿元，同比下滑38.22%，其中AD 检测产品完成六项指标开发并启动300 多家医院装机入院流程，呼吸道和微流控产品市场推广提速。（3）生物医药业务方面，公司新药研发试剂持续稳定上量，头部制药企业和CRO 客户群占有率持续提升；GLP-1原料与数十家客户建立长期供应合作关系；mRNA 原料产品已累计支持我国疫苗/生物制药客户二十余个管线获批IND（CDE 以及FDA 合计）。


　　战略合作设立合资公司，打造AD 筛查、预防、治疗全周期防治方案。公司与艺妙神州设立合资公司，股权各占50%，项目合作的最终目标为取得以MSC（间充质干细胞）或NK（自然杀伤）细胞疗法为研发方向治疗阿尔茨海默病的细胞治疗药物的药品上市许可，共分为两期：（1）一期：对MSC 细胞疗法进行生产工艺和验证方法开发到开展临床I 期试验，并开展NK 细胞疗法的预研；（2）二期：根据预研、IIT 及临床I 期试验结果，在MSC、NK 确立更优路线，开展后续临床试验。预计一期使用自有资金投资总额4000 万元。


　　盈利预测与估值：根据财报数据，考虑公司海外业务发展较快，新品持续放量，我们预计2025-2027 年营业收入14.45、17.14、20.38 亿元(+5%、19%、19%)，调整前分别为15.90、19.60、23.99 亿元；预计归母净利润0.66、1.11、1.66 亿元(扭亏、+69%、50%)，调整前分别为0.93、1.84、2.94 亿元。公司当前股价对应2025-2027年148、88、58 倍PE，我们认为公司正处于转型后的快速成长早期阶段，重磅单品持续放量下收入规模和盈利能力有望快速上升，但由于产品市场销售仍存在一定不确定性，审慎考虑调整为“增持”评级。


　　风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

□.谢.木.青    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司