双良节能(600481)：设备订单储备充足 现金流保持稳健

事件


　　2025 年8 月28 日，双良节能发布2025 年半年报。公司2025H1 实现营业收入43.9亿元，同比减少37.1%，实现归母净利润-6.0 亿元，上年同期为-12.6 亿元，同比亏损收窄，实现销售毛利率1.5%，同比提升7.5pct，经营活动现金净流量6.9 亿元，同比由负转正；其中2025Q2 实现营业收入23.1 亿元，同比减少15.5%，环比增长11.1%，实现归母净利润-4.4 亿元，上年同期为-9.6 亿元。


　　空冷订单储备充足


　　2025H1 公司节能节水装备业务实现营业收入9.2 亿元，同比减少46.5%，实现毛利率32.9%，同比提升8.3pct。2025H1 公司溴冷机营收稳定增长，订单规模小幅下滑，煤炭、钢铁等高耗能行业进入供给侧调整阶段，市场规模有所下降。公司空冷业务规模持续扩大，2025H1 订单同比增速接近140%，随着煤电节能降碳、新能源调峰灵活性改造推进，需求保持高景气，公司在火电和煤化工空冷市占率领先。


　　绿电制氢蓄势待发


　　2025H1 公司重点拓展绿电制氢业务，推进国际化战略落地。国内，公司已完成主要市场直销网络布局以及周边区域协同覆盖；海外，公司正逐步打通欧洲、中东、南亚、东南亚等销售渠道，与ACME 合作阿曼年产10 万吨绿氨项目已启动，计划2025 年内交付。


　　硅片业务承压较大


　　2025H1 公司光伏硅片销售规模收缩，对公司业绩影响较大。2025H1 光伏硅片市场价格波动下行，N 型硅片主流版型行业均价同比降幅约33%-43%，利润空间被压缩。


　　公司持续推进大客户战略，供应与销售渠道两端均与头部企业维持长期稳定合作。


　　盈利预测及投资建议


　　受光伏行业竞争加剧影响，公司光伏产品业务及新能源设备业务均承压较大，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为98.5/119.3/141.2 亿元，同比增速分别为-24.5%/21.2%/18.3%；归母净利润分别为-8.6/2.2/7.8 亿元，同比增速分别为亏损收窄/扭亏为盈/259.8%。EPS 分别为-0.46/0.12/0.42 元。空冷、绿氢领域需求起量有望推动公司设备业务稳健增长，建议关注。


　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；下游客户产能建设规划变动

□.张.磊./.李.灵.雪    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司