旺能环境(002034)2025年中报点评：固废业务稳步增长 毛利率改善

本报告导读：


　　固废业务经营稳健，垃圾焚烧和餐厨业务收入稳步增长，毛利率改善。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。维持公司 2025-2027 年预测净利润分别为6.88、7.18、7.54 亿元，对应EPS1.59、1.66、1.74 元。考虑公司固废主业稳健， AIDC 协同积极推进，参考可比公司，给予公司2025 年15倍PE，维持目标价23.45 元，维持“增持”评级。


　　业绩符合预期。2025H1 公司实现收入17.01 亿元，同比增长7%；归母净利润3.82 亿元，同比增长5%；扣非归母净利润3.79 亿元，同比增长4%。经营活动现金流量净额6.24 亿元，同比增长5%。


　　固废业务经营稳健，再生资源业务仍在筑底。1）垃圾焚烧：目前公司垃圾焚烧产能合计2.32 万吨，其中已投2.18 万吨，筹建安吉改扩建项目750 吨、越南太平省项目600 吨。2025H1 生活垃圾处理业务营业收入12.52 亿元，归母净利润为4.28 亿元，毛利率同比增长1.85pct 至49.89%。2）餐厨：在手餐厨合计3,720 吨，其中已建成正式运营2,810 吨，在建餐厨项目3 个共710 吨（台州餐厨400 吨，监利餐厨110 吨、舟山餐厨二期200 吨），筹建餐厨项目洛阳扩建200 吨。2025H1 餐厨垃圾处理业务营业收入2.11 亿元，实现归母净利润为4,465 万元，毛利率同比增长3.41pct 至36.07%。3）废橡胶再生：目前南通回力已建成的产能9 万吨/年。2025H1 废橡胶再生业务营业收入1.04 亿元，归母亏损1,976 万元。4）废电池再生：浙江立鑫目前已处于停产状态，工作重心已转向善后处置阶段。报告期内主要任务是人员的清退、库存的处理以及厂区的日常维护工作。


　　2025H1 废电池再生业务营业收入1,803 万元，归母亏损2,023 万元。


　　再生业务板块整体毛利率同比下滑2.38pct 至8.59%。


　　AIDC 协同积极探索。湖州南太湖环保于2025 年3 月4 日完成了湖州“零碳智算中心”备案，5 月底已通过省发改委的算力基础设施专家评审会，后续将列入省级算力规划项目清单。目前公司正积极推进客户对接，依托南太湖环保2,150 吨/日处理能力，可为数据中心提供稳定绿电。


　　风险提示:项目进度低于预期、再生资源业务低于预期等。

□.徐.强./.邵.潇    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司