太钢不锈(000825)2025半年报业绩点评：2025H1普钢类产品盈利有所改善

本报告导读：


　　2025H1 公司归母净利润同比显著提升。分产品来看，公司普通钢材和普碳钢坯类产品毛利率同比改善较不锈钢产品更为明显。不锈钢需求维持增势，不必过于悲观。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级。2025上半年公司实现营收459.67 亿元，同比降7.54%；归母净利润3.93 亿元，同比升2.54 亿元。考虑2025 上半年原材料价格降幅大于钢价降幅，公司普钢类产品盈利有所改善，我们上调对公司2025-2026 年归母净利润预测8.47/9.74 亿元（原2.30/2.68 亿元），新增2027 年归母净利润预测11.12 亿元；对应2025-2027 年EPS 为0.15/0.17/0.20 元。参考可比公司估值，给予公司2025年0.8 倍PB 进行估值，上调目标价至4.65 元。维持“增持”评级。


　　公司普钢类产品盈利能力同比改善。2025H1 公司综合毛利率为2.59%，同比升0.55 个百分点；其中，不锈钢材、普通钢材、普通钢坯毛利率分别为2.35%、2.37%、6.13%，同比分别升0.12、1.09、3.83 个百分点。对比来看，2025H1 公司普钢类产品盈利改善较不锈钢更为明显；主要系普钢类产品原料价格跌幅大于产品价格降幅。


　　根据公司2025 半年报数据，2025 年1-6 月碳钢热轧卷板均价同比跌14.5%，而普氏铁矿石价格指数、柳林焦煤均价同比分别降14.4%、41.8%；但2025 年1-6 月，不锈钢304 冷板、304 热卷均价同比分别降4.0%、5.3%，不锈钢主要原材料高镍铁均价却同比涨2.1%，因此公司不锈钢类产品盈利尚未有明显改善。


　　坚持差异化竞争战略，产品结构有望持续优化。根据公司2025 半年报数据，其独有领先产品、高盈利产品和战略产品销量占比已超60%；公司高端冷轧取向硅钢工程和子公司太钢鑫海的162 万吨高端不锈钢合金材料工程等均在顺利推进中，项目进度分别达86.09%、97.59%，我们预期随着新项目逐步建成投产，公司产品结构有望进一步优化。


　　不锈钢需求量仍维持增势。根据Mysteel 数据，2025 年1-7 月我国不锈钢表观消费量为1936.18 万吨，同比增3.47%，不锈钢需求增速虽有所下降，但仍维持增势，我们认为对不锈钢需求不必过于悲观。


　　风险提示：不锈钢需求量大幅下降，原材料价格大幅上涨。

□.李.鹏.飞./.刘.彦.奇./.魏.雨.迪./.王.宏.玉    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司