三祥科技(831195)：受益国内客户放量 盈利能力持续改善

事件：


　　公司发布2025 年中报，其中，2025 年上半年公司实现营业收入5.29 亿元，同比增长22.30%，增长的主要原因是总成、胶管销售收入均同比增长；归属于母公司的净利润为0.39 亿元，同比增长88.90%。2025 年Q2 公司实现营业收入2.70 亿元，同比增长22.23%；归属于母公司的净利润为0.16 亿元，同比增长2.92%。


　　投资要点：


　　2025H1 总成和胶管产品增速较快，国内业务增长受益于国内主机厂放量。分产品来看，2025 年上半年总成产品实现收入4.27 亿元，同比增长24.82%，增长的主要原因是公司主要客户吉利、比亚迪等主机厂产销量同比大幅增长，收入占比为80.73%；胶管产品实现收入0.97 亿元，同比增长16.04%，增长的主要原因是比亚迪等新能源车辆产销增长，空调管业务销售同比大幅增加，收入占比为18.32%；其他产品实现收入0.02 亿元，同比下降36.76%，下降的主要原因是售后业务对附件需求下降，业务量减少，收入占比为0.38%；其他业务实现收入0.03 亿元，同比下降18.67%，下降的主要原因是工装模具销售同比减少，收入占比为0.57%。分地区来看，国内收入实现2.52 亿元，同比增长39.99%，收入占比为47.68%；国外收入实现2.77 亿元，同比增长9.67%，收入占比为52.32%。


　　受益管理费用率下降，公司盈利能力提升。2025 年上半年公司毛利率为31.09%，同比下降4.62pct，其中，国内业务毛利率为26.29%，同比下降1.03pct；国外业务毛利率为35.46%，同比下降6.24pct，国外业务毛利率下降主要受销售产品结构及美国加征关税影响。2025 年上半年公司净利率为7.60%，同比上升2.84pct，主要系管理费用下降所致。2025 年上半年期间费用率为20.22%，同比下降7.16pct。其中销售费用率下降0.57pct，管理费用率下降7.09pct，财务费用率微增0.31pct，研发费用率微增0.19pct。


　　新能源汽车带动胶管单车价值量提升，通过泰国子公司开拓国际业务。中国每辆汽车（包括轿车、货车、客车等各类车型）配套使用的胶管约为20 米，按照平均售价计算，每辆车所用胶管金额约为750 元。按照20 米的单车胶管用量、750 元的单车价值量以及汽车维修市场的增量为当年汽车总产量的5%对中国汽车胶管市场进行测算，则2023-2025 年，我国汽车胶管市场规模分别为236.99亿元、247.56 亿元、259.09 亿元。新能源汽车的冷却系统和电池管理系统对胶管的耐温性、耐腐蚀性和密封性提出了更高要求且新能源汽车的制冷管路系统更加复杂，单车价值量显著提升，胶管用量和价值量更高。公司在泰国新建子公司，积极在欧洲、东南亚等市场进展布局，并利用公司汽车核心零部件的产业链优势及自身先进的技术管理经验，借助泰国子公司的优势，大力拓展海外的业务规模。


　　估值和投资建议： 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为11.92/14.39/16.66 亿元，同比增速分别为23.50%、20.64%、15.80%，归母净利润分别为1.08/1.26/1.44 亿元，同比增速分别为66.89%、17.41%、14.02%，对应的EPS 分别为1.10/1.29/1.47 元，对应当前股价（2025 年9 月1 日）的PE 分别为18.38X/15.66X/13.73X。根据我们对三祥科技的分析，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动及市场需求波动风险；原材料价格波动风险；产品价格年降风险；客户集中度较高的风险。

□.张.诗.瑶    .江.海.证.券.有.限.公.司