联影医疗(688271)：25Q2营收同比增长19% 国内业务稳步复苏

业绩稳健，25Q2 增长呈加速态势。随着招投标市场回暖，业绩实现同比复苏。2025 上半年公司实现营收60.16 亿元（+12.79%），归母净利润9.98亿元（+5.03%），扣非归母净利润9.66 亿元（+21.01%）。其中25Q2单季营收35.38 亿元（+18.60%），归母净利润6.28 亿元（+6.99%），扣非归母净利润5.87 亿元（+17.96%）。随着招投标市场回暖，2025 上半年业绩实现同比复苏，二季度增长呈加速态势。


　　分产品线看，2025 上半年设备销售收入48.9 亿元（+7.6%），其中CT/MR/MI/XR/RT 产品线收入分别同比-6%/+17%/+13%/+26%/持平；维修服务业务快速增长，实现收入8.16 亿元（+32.2%），收入占比达13.6%。


　　国内市场稳步复苏，海外市场增速亮眼。分地区看，公司2025 上半年国内市场实现收入48.7 亿元（+10.7%）， 受益于设备更新政策加速落地，招投标市场回暖显著；海外市场收入11.4 亿元（+22.5%），增速亮眼，收入占比提升至19%。公司秉承“高举高打”策略，北美（+67%）和欧洲（+94%）市场增长迅猛，品牌影响力持续提升。


　　毛利率略有下降，费用控制良好。2025 上半年公司毛利率47.93%（-2.45pp），毛利率略下滑，主要系部分产品受集采带来的价格竞争影响。销售费用率15.60%（-1.12pp），管理费用率4.28%（-0.20pp），研发费用率12.74%（-2.75pp），财务费用率-0.82%（0.40pp），四费率31.79%（-3.66pp），各项费用率均有下降。


　　投资建议：国内招投标回暖带动业绩复苏，全球化战略成效显著，上调盈利预测， 预计2025-2027 年营收124.1/145.1/169.4 亿元（ 原为120.4/137.7/155.3 亿元），同比增速20.4%/16.9%/16.8%，归母净利润19.5/23.7/27.7 亿元（ 原为17.0/20.8/23.3 亿元） ， 同比增速54.5%/21.7%/16.7%，当前股价对应PE=64/53/45x，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：研发失败风险；招投标进度不及预期；汇率波动风险；地缘政治风险。

□.陈.曦.炳./.彭.思.宇./.凌.珑    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司