致欧科技(301376)：2Q25归母净利润同增12% 关注东南亚产能转移与全球仓网升级

1H25 业绩符合我们预期


　　公司公布1H25 年业绩：上半年实现收入40.44 亿元，同比增长8.68%，归母净利润1.9 亿元，同比增长11.03%，扣非归母净利润2.24 亿元，同比增长40.1%。业绩符合我们预期。分季度来看，公司1Q/2Q25 分别实现收入20.91/19.53 亿元，同比分别+13.56%/+3.91%，归母净利润1.11/0.8 亿元，同比分别+10.3%/+12.06%。


　　发展趋势


　　1、家具、家居保持增长，欧洲市场保持快速增长。1）分品类来看，家具/家居/宠物/运动户外收入同比+11.92%/+7.88%/-7.34%/+20.23%至21.21/14.40/2.86/1.60 亿元，家具/家居毛利率同比+0.08/-0.05ppt 至34.76%/35.89%。


　　2）分区域来看，欧洲/北美/日本收入同比+12.77%/+1.94%/-3.36%至25.70/13.67/0.29 亿元，欧洲/北美毛利率同比+1.04/-2.30ppt 至37.16%/30.85%。


　　2、净利率小幅提升，费用率有所下降。公司1H25 毛利率为34.93%，同比+0.01ppt，主要因为前置仓备货、长约锁价等方式，海运物流成本下降。


　　费用端来看，公司1H25 期间费用率28.3%，同比-1.7ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.04%/4.3%/0.81%/-1.85%，同比+0.37ppt/+0.74ppt/-0.14ppt/-2.67ppt，主要因为仓储费用增加/人工费用增加/汇兑损益。综合影响下，1H25 净利率为4.71%，同比+0.1ppt。


　　3、展望2H25，我们认为公司在关税压力和市场竞争中仍具备较强的增长韧性。1）东南亚供应链转产持续推进，截至2025 年上半年，公司已完成约50%的对美出货东南亚产能转移，随着东南亚供应链布局的进一步落地和产能释放，我们预计将有效对冲美国关税政策的不利影响，支撑北美市场收入增速回升，提升整体盈利水平。2）全球仓网优化持续推进，随着“1 个中心仓+N 个前置仓”模式的深化和尾程账号组合升级，我们预计下半年物流效率将进一步提升，成本结构持续优化。3）新兴渠道与市场拓展加速，公司积极拓展Amazon VC、TEMU、SHEIN 等新兴平台，我们预计下半年公司将继续深化多渠道布局，进一步放大平台流量红利与区域市场增量，推动收入结构更趋均衡。


　　盈利预测与估值


　　维持2025/2026 年盈利预测分别为3.79/4.92 亿元不变，当前股价对应2025/2026 年20/15 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价23 元不变，对应2025/2026 年24/19 倍P/E，较当前股价有23%上行空间。


　　风险


　　关税波动，汇率波动风险，海运价格波动风险，市场竞争加剧风险。

□.徐.卓.楠./.柳.政.甫./.刘.玉.雯    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司