海天精工(601882)：业绩短期承压 产能与渠道建设稳步推进

投资要点


　　营收基本稳定，利润短期承压


　　2025H1 公司实现营收16.63 亿元，同比-0.92%；实现归母净利润2.37 亿元，同比-19.27%；实现扣非归母净利润2.12 亿元，同比-17.57%。公司营收下降主要系制造业景气度表现一般，机床下游需求偏弱；利润降幅大于收入降幅，主要系行业景气度偏低背景下价格战竞争加剧，压缩公司毛利率空间。


　　分产品看：机床销售实现营收16.35 亿元，同比-0.47%，配件及其他实现营收0.24 亿元，同比-22.52%。


　　单Q2 看，公司实现营收9.23 亿元，同比+0.10%；归母净利润1.38 亿元，同比-15.34%，扣非归母净利润1.27 亿元，同比-15.60%。


　　毛利率持续下滑，研发投入持续加码


　　2025H1 公司毛利率为26.14%，同比-2.23pct，单Q2 毛利率为26.30%，同比-1.98pct，毛利率仍处下滑趋势，主要系：①会计准则变更，原本计入销售费用的质量保证相关成本现计入营业成本；②下游需求偏弱机床行业价格竞争加剧，售价降低压缩毛利率空间。


　　分产品看，机床销售/配件及其他毛利率分别为25.80%/34.67%，同比分别-2.11pct/-5.25pct。2025H1 公司销售净利率为14.3%，同比-3.2pct，单2025Q2 公司销售净利率为14.99%，同比-2.69pct。


　　2025H1 公司期间费用率为10.1%，同比-0.2pct，基本保持稳定。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/1.6%/4.7%/-0.6%，同比分别-0.3pct/+0.5pct/-0.2pct/-0.3pct。


　　产能建设稳步推进，海内外渠道加速布局


　　产能布局方面：公司稳步提升华南生产制造基地产能规模，推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设，高端数控机床智能化生产基地项目1 号厂房已于2024Q4 投入使用，并积极布局海外区域产能。


　　海内外渠道建设方面：公司加强国内外市场的开拓和管理能力，国内着力发掘重点客户的需求，拓展业务团队，优化人员布局，加强薄弱地区的市场开发，规范市场管理；海外市场持续增加独立性功能的建设，完善客户服务体系，加快全球市场营销布局。目前公司已完成德国和塞尔维亚子公司的筹建，未来全球营销布局加速有望提高海天品牌全球影响力。


　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为6.41/7.60/8.96 亿元，当前股价对应动态PE 分别为17/14/12 倍，公司产能正在爬坡进程中，国际化布局稳步推进，维持公司“增持”评级。


　　风险提示：制造业复苏不及预期，机床行业需求不及预期，产能建设进度不及预期。

□.周.尔.双./.钱.尧.天./.陶.泽    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司