光线传媒(300251)：Q2业绩符合预期 后续PIPELINE仍充足 关注IP运营进展

事项：


　　25H1 实现收入32.42 亿元（YOY+143%），归母净利润22.29 亿元（YOY+372%)，扣非归母净利润21.99 亿元（YOY+377%）。单季度看，25Q2 实现营收2.67 亿元（YOY+1.4%），归母净利润2.14 亿元（YOY+343%），扣非归母净利润1.98亿元（YOY+340%)。


　　评论：


　　分业务看，哪吒2 长尾效应持续体现，经纪业务稳定。25H1 电影业务实现收入31 亿元（YOY+219%），经纪及其他业务收入1.4 亿元（YOY+11%），电影业务增长主要系超级大单片《哪吒之魔童闹海》带动，经纪业务稳定增长。此外，25H1 饺子可可豆工作室确认~1 亿投资收益。单季度拆分看，1）期内上映1 部电影《独一无二》（票房1700 万）+哪吒2 部分票房计入（Q2 票房～3.7 亿元）；2）哪吒IP 授权GMV 在Q2 仍有一定体现。


　　展望后续，公司产品储备丰富，IP 宇宙稳步推进中。1）年内看，公司储备有《三国的星空》（预计国庆上映）、《她的小梨涡》、《透明侠侣》等待映影片；2）中长期看，公司产能储备依旧充足，动画电影《姜子牙2》、《妲己》、《大鱼海棠2/3》，真人电影《第十七条》、《三体》（张艺谋）多影片推进中，pipeline充足，建议积极关注后续定档进度。


　　积极转型“IP 创造者&运营商”。根据公司财报，公司1）积极扩充内容生产线，预计明后年可达1 年生产1.5-2 部高质量动画电影；2）IP 运营：积极组建团队布局衍生品、渠道、3A 游戏、卡牌、主题乐园等方向，期待后续进展。


　　AI 赋能动画电影行业。一方面，AI 有望提高动画电影制作效率，公司当前已把动画制作各个环节与AI 技术相结合，公司产能有望持续提升，另一方面，公司IP 储备丰富（哪吒、姜子牙、大鱼海棠、红孩儿等），AI 提升动画电影产能同时有望进一步放大IP 价值，打开长期想象空间。


　　投资建议：我们看好公司内容制作能力，公司有望受益行业顺周期修复，且公司内容储备丰富，有望贡献较大业绩弹性。由于产品排期及实际票房变动，我们小幅下调此前业绩预测，预计公司2025/26/27 年归母净利润分别为23.78/10.36/12.08 亿元（此前预期归母净利润为24.62/10.42/12.15 亿元），同比增速+714%/-56%/+17%，当前股价对应24/56/48 倍 PE。采用相对估值法进行估值，主要选取同以电影为主业的万达电影、中国电影为可比公司，此外也将剧集+电影内容制作公司华策影视纳入可比范围。参考可比公司25 年平均 PE，考虑到公司25 年为产品大年（有超级大单片《哪吒之魔童闹海》）而26 年预计产品周期正常回落，我们给予公司2025 年28 倍 PE，目标市值666 亿元，对应目标价22.7 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：宏观经济持续承压；产品上线不及预期；票房表现不及预期

□.刘.欣    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司