中孚实业(600595)：Q2盈利弹性显现 静待高分红规划落地

中报业绩：25H1 实现营收105.74 亿元，同比-3.8%；归母净利润7.07 亿元，同比+59.5%；扣非净利润6.46 亿元，同比+52.2%。其中Q2 实现营收55.52亿元，同比-4.5%，环比+10.6%；实现归母净利润4.77 亿元，同比+19.4%，环比+107.2%。我们推测主要受益于氧化铝跌价和电力成本下行，Q2 盈利环比大幅改善。


　　氧化铝+电力成本双降，Q2 盈利弹性显现


　　据钢联，25H1 电解铝均价20330 元/吨，同比+2.6%；氧化铝均价3468 元/吨，同比-1.0%。其中Q2 电解铝均价20205 元/吨，同/环比-1.6%/-1.2%；氧化铝均价3074 元/吨，同/环比-16.1%/-20.4%，氧化铝价格大幅下跌。此外，Q2 煤价环比下跌。Q2 公司实现归母净利润4.77 亿元，环比+107.2%，我们推测主要受益于氧化铝跌价和电力成本下行。从子公司盈利来看，25H1 中孚铝业/中孚电力分别实现净利润2.25 亿元/1.68 亿元，同比+18.5%/+117.0%；广元地区（广元高精铝材+林丰铝电）共实现净利润2.25亿元，同比-29.9%；豫联煤业亏损0.96 亿元，去年同期亏损0.57 亿元；铝材经营主体河南高精铝材实现净利润1.46 亿元。


　　电解铝权益产能增加，拟新建新能源材料项目优化煤炭业务电解铝板块，中孚铝业剩余24%股权已完成收购，公司持有中孚铝业100%股权，电解铝权益产能从约63 万吨提升至75 万吨。铝加工板块，25H1公司铝精深加工产品实现销量29.26 万吨，净利润同比增加 56.04%。煤炭板块，为优化公司煤炭产品结构、提高产品附加值，公司控股四级子公司金岭精煤拟投资0.7 亿元建设年产120 万吨环保洁净新能源材料项目（选煤厂）。


　　大力度员工持股计划彰显发展信心，高分红规划加码股东回报今年年初，公司发布较大力度的员工持股，筹集资金总额上限12.5 亿元，同时覆盖总人数上限高达6500 人，截至2025 年8 月12 日，公司2025 年员工持股计划已完成股票购买，累计买入公司股票近3.3 亿 股，占公司总股本的8.21%，成交均价3.21 元/股，成交金额10.56 亿元。同时今年4 月份发布高分红规划，规划未来三年（25-27）分红不少于当年/期末可分配利润的60%。大力度员工持股计划+高分红规划，公司有望迎价值重估。


　　投资建议：近期随着宏观情绪向好叠加旺季预期，我们预计铝价仍有上行空间，此外公司具有高分红预期。我们调整铝价和氧化铝价假设，预计25-27年公司归母净利润分别为20.5/25.4/28.7 亿元（前值分别为18.3/26.1/29.3亿元），对应当前股价PE 为10.0/8.1/7.2x，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不足风险；宏观经济波动风险；生产运营效率波动风险。

□.刘.奕.町    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司