海利尔(603639)：二季度业绩同比增长 恒宁基地持续减亏

销量提升及减值损失收窄推动二季度业绩同比增长：随着全球农化去库周期逐渐进入尾声，原药价格下跌趋势收窄但仍受到行业供给过剩的压制，整体景气度低迷。


　　今年上半年公司主营产品如吡虫啉、啶虫脒、吡唑醚菌酯、丙硫菌唑等大多处于底部震荡区间，部分产品如甲维盐有所上涨，公司农药业务整体均价二季度同比下滑1.26%，已基本企稳。同时，二季度公司农药业务销量同比增长9.20%，推动公司收入达到13.45 亿，同比增长6.84%。二季度公司毛利率23.79%，同比基本持平；而毛利润与期间费用等成本同比增多的绝对额基本一致，资产减值损失同比收窄0.23 亿是财务报表维度二季度净利润同比增长的关键边际驱动，主要是存货跌价损失及合同履约成本减值损失方面的改善。整体而言，销量提升及资产减值损失收窄推动公司二季度实现归母净利润0.97 亿，同比增长35.24%。


　　恒宁基地开工率提升带来持续减亏，未来有望带来正贡献：恒宁子公司作为公司发展的重要第二增长极，是近几年资本开支的重点方向，目前总资产已达到近20 亿。


　　但自22 年6 月一期整体及24 年8 月二期部分原药投产以来，效益一直未达预期，23、24 全年分别亏损1.41 亿、1.63 亿，我们推测是前期公辅设施投资较重而装置开工率不高所致。目前看，随着恒宁项目产能利用率逐步提升、成本下降，今年上半年亏损0.65 亿，较去年同期亏损0.82 亿已明显改善。未来随着恒宁基地布局的大单品持续落地，开工率逐渐提升，子公司有望持续减亏并带来正向贡献。


盈利预测与投资建议


　　考虑农药行业景气磨底，公司主要产品价格下滑，故下调盈利预测，我们预测25-27 年公司EPS 为0.95、1.35 和1.79 元（原25-26 年预测为1.65 和2.15 元），按照可比公司25 年22 倍市盈率，给予目标价20.90 元并维持买入评级。


　　风险提示


　　新产能投放不及预期；终端市场开拓不及预期；产品和原材料价格波动。

□.万.里.扬    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司