紫金矿业(600388)：金铜延续量价齐增 上半年归母净利同增54%

紫金矿业发布2025年半年报


　　公司2025 年上半年实现营业收入1677.11 亿元，同比+11.50%；实现归母净利润232.92 亿元，同比+54.41%。单25Q2 实现营收887.83 亿元，同比+17.38%，环比+12.49%；实现归母净利润131.25 亿元，同比+48.75%，环比+29.10%。


　　铜金银量价齐增，矿山收入延续增长


　　25H1 公司矿山产铜收入272.61 亿元（同比+12.73%），矿山产金收入264.55 亿元（同比+62.15%），矿产银收入12.69 亿元（同比+40.68%）。


　　公司上半年矿产品毛利率60.23%（同比+3pcts），整体毛利率23.75%（同比+4.6pcts）。


　　产量方面，公司实现矿产铜57 万吨（同比+9%），矿产金41 吨（同比+16%），矿产银224 吨（同比+6%）。


　　价格方面，25H1 国内铜均价7.76 万元/吨（同比+3.9%），黄金均价722元/克（同比+38.6%），白银均价8171 元/千克（同比+20.3%）。


　　拟购哈萨克斯坦金矿，海外资源再下一城


　　公司上半年完成加纳Akyem 金矿交割，后续将贡献黄金增量；完成哈萨克斯坦Raygorodok 金矿收购协议签署。据公司公告，RG 金矿项目保有资源量（金价2000 美元/盎司）：控制+推断级别矿石量2.41 亿吨，金平均品位1.01 克/吨，金金属量242.1 吨，2024 年RG 项目产金6 吨，现金成本796 美元/盎司。哈萨克斯坦金矿完善了公司在西非和中亚地区地战略布局，海外资源版图持续扩张。


　　投资建议


　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别458.10/504.78/562.93 亿元（前值为397.03/445.60/485.73 亿元，考虑金价上行上调），对应PE分别为13.39/12.15/10.90 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　铜、金等金属价格大幅波动；产能释放不及预期；海外经营风险；矿山安全及环保风险等。

□.黄.玺./.许.勇.其    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司