四维图新(002405)：智云增速强劲 持续实现减亏

1H25 业绩符合我们预期，基本面趋势向上


　　1H25 收入17.61 亿元，同比+5.6%；归母净利润亏损由去年同期-3.56 亿元同比缩小至-3.11 亿；扣非归母净利润亏损由去年同期-3.64 亿元同比缩小至-3.17 亿元。2Q25 收入10.05 亿元；归母净利润-1.58 亿元。


　　发展趋势


　　智云系主要驱动力，智驾方案下探至10 万元价格带。1H25 智云/智芯/智舱/智驾收入分别为12.65 亿元/2.59 亿元/1.18 亿元/0.77 亿元，同比+24.4%/+2.5%/-55.5%/-37.9%。智云版块收入凭借标准地图数据业务、数据合规服务带来显著增长；智芯领域，公司稳步推行芯片国产化，实现收入增长。1H25 因部分车企车型推进节奏延迟，长城、北汽等智驾项目处在落地周期收入下降，此外，公司推出行泊一体2.0、舱驾融合AC8025AE 等产品，将L2+ ADAS 功能下沉至10 万元车型；智舱版块因公司业务调整、部分项目量产周期结束等原因收入下降。


　　毛利率整体维稳，全链条降本增效效果显著。1H25 公司毛利率33.0%，同比-0.09ppt，基本保持稳定；其中智云/智芯/智舱/智驾毛利率分别为37.7%/31.7%/6.7%/13.1%，同比+1.13ppt/-0.56ppt/-14.52ppt/-14.70ppt，智舱和智驾毛利率波动系智舱商用车业务战略聚焦、规模收缩，智驾项目推进节奏延迟所致。公司1H25 研发投入5.53 亿元，同比-19.6ppt。


　　全栈式解决方案深化落地，智芯、智云稳健发展。智驾领域，公司基于高通Snapdragon RideTM、SA8650 平台推出行泊一体方案；国内市场基本盘持续夯实，长城、北汽等客户智驾项目落地中。智芯领域，公司旗下杰发科技SoC 芯片累计出货量达9000 万套片，MCU 芯片累计出货量突破8000万颗。智云领域，与阿里云等深化合作；联合天安智联推进无锡车路云一体化项目，覆盖无锡全市六个区、约五千公里城市道路。


　　盈利预测与估值


　　我们看好公司降本叠加业务战略优化带来的利润端改善，维持跑赢行业评级。维持盈利预测基本不变，考虑到公司智云业务增长亮眼，上调2026 分部估值P/S 倍数从4.4x 至5.1x，对应上调目标价至10.5 元（基于2026SOTP），较当前股价具备11%的上行空间。


　　风险


　　自动驾驶及高精地图行业竞争持续加剧；参股公司持续亏损。

□.魏.鹳.霏./.于.钟.海./.王.倩.蕾    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司