老板电器(002508)：Q2表现符合预期 盈利能力保持稳健

Q2 表现符合预期。公司25H1 实现营业收入46.08 亿元，同比-2.58%，实现归母净利润7.12 亿元，同比-6.28%，实现扣非后归母净利润6.42 亿元，同比-2.40%；其中，Q2 单季度实现营收25.31 亿元，同比+1.57%，实现归母净利润3.72 亿元，同比+2.96%，实现扣非后归母净利润3.28 亿元，同比+7.71%，Q2 表现符合我们此前在业绩前瞻中给到的预期。同期，公司公告实施2025 年中期分红，拟向全体股东每10 股派发现金股利5元（含税），共计472,469,458.00 元。


　　以旧换新政策持续加码，公司多渠道优势持续巩固。在“以旧换新”政策补贴等因素作用下，传统厨电品类上半年整体呈现较好增长态势：烟灶方面，根据奥维云网（AVC）推总数据显示，2025 年上半年油烟机市场累计实现零售额167 亿元，同比+11.8%，实现零售量958 万台，同比+10.3%；燃气灶市场累计实现零售额93 亿元，同比+10.1%，实现零售量1139 万台，同比+8.8%。品需厨电方面，根据奥维云网（AVC）推总数据显示，2025年上半年品需厨电（消毒柜、洗碗机、嵌入式微蒸烤）实现零售额117.4 亿元，同比+6.1%，实现零售量346 万台，同比+3.8%；其中，洗碗机25 年首次被纳入国补明细，25H1 零售额同比+7.5%领跑其他品类。而集成灶对于新房依赖较大，享受此轮国补红利有限，25H1 零售额同比-27.6%。公司层面，根据奥维线下报告，老板品牌油烟机零售额/量市占率分别为31.2%/25.3%，燃气灶零售额/量市占率分别为31.4%/24.1%，均位列行业第一；线上烟灶、蒸箱、一体机、洗碗机等品类均位列行业前列，双线零售优势持续巩固；精装渠道方面，根据奥维地产报告显示，“老板”吸油烟机在精装修渠道市场份额为28.1%，位居行业第二。


　　盈利能力保持稳健。公司25H1 实现销售毛利率50.43%，同比+1.55pcts，我们预计主要系公司供应链改革及不锈钢等原材料价格下行等因素所致。期间费用率方面，公司25H1销售费用率同比+1.96pcts 至27.12%，管理费用率同比微降0.05pct 至4.48%，财务费用率同比+0.51pct 至-1.51%。此外，公司25H1 研发费用率同比-0.32pct 至3.45%，最终录得公司25H1 销售净利率15.26%，同比-0.58pct。


　　维持“买入”投资评级。我们维持此前对于公司的盈利预测，预计25-27 年公司分别可实现归母净利润16.79/17.82/18.79 亿元，同比分别+6.4%/+6.1%/+5.5%，对应当前市盈率分别为11/11/10 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；地产数据低迷风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司