凯莱英(002821)：海外产能建设稳步推进 看好化学大分子生物大分子持续高速增长

公司发布2025 年中报：2025 年上半年实现收入31.9 亿元、同比+18.2%；实现归母净利润6.2 亿元、同比+23.7%；实现扣非归母净利润5.7 亿元、同比+26.3%。其中，Q2 单季度实现收入16.5 亿元、同比+26.9%、环比+6.9%；归母净利润2.9 亿元、同比+33.9%、环比-10.9%；扣非归母净利润2.6 亿元、同比+34.3%、环比-14.5%。


　　小分子CDMO 业务：稳健增长，盈利水平持续提升。板块上半年实现收入24.3 亿元、同比+10.6%；毛利率47.8%、同比+0.6pct。项目端，上半年交付商业化项目44 个，根据在手订单预计下半年PPQ 项目11 个，为后续业绩增长奠定基础。海外业务，公司持续推进Sandwich 基地客户开拓和运营体系建设，上半年交付研发项目4 个并完成首个生产订单。


　　新兴业务：化学大分子和生物大分子实现高速增长。板块上半年收入7.6 亿元、同比+51.2%；毛利率29.8%、同比+9.5pct。


　　化学大分子：上半年收入3.8 亿元、同比+130%以上；在手订单同比+90%以上，预计下半年收入实现翻倍以上增长。


　　制剂业务：上半年收入1.2 亿元、同比+7.8%；在手订单同比+35%以上。


　　临床CRO：上半年收入1.4 亿元、同比+44.8%。


　　生物大分子：上半年收入0.9 亿元、同比+70.7%；在手订单同比+60%以上，预计2025 年实现翻倍以上增长。


　　在手订单持续增长：截至8 月25 日，公司整体在手订单总额10.88 亿美元，2024 年中报披露时在手订单9.7 亿元，2024 年报披露时10.52 亿元。


　　上调投资评级至“强烈推荐”。公司对于全年业绩指引由前次的双位数增长调整至收入增长13-15%，我们看好强劲的订单趋势为后续业绩增长提供强有力的引擎，化学大分子和生物大分子业务拓展第二三增长曲线。预计2025-2027 年公司实现营业收入67、78、93 亿元，实现归母净利润11.3、13.7、16.7 亿元，对应PE 分别是35、29、24 倍。上调投资评级至“强烈推荐”。


　　风险提示：地缘政治风险、汇率波动、产能利用率不足、产能建设不及预期、新兴业务需求不足、行业竞争加剧、客户项目失败或取消等风险。

□.梁.广.楷./.许.菲.菲./.肖.笑.园    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司