九阳股份(002242)：厨小行业回暖 外销受关税影响

投资要点：


　　公司收入业绩不及预期。九阳股份2025H1 年实现营业收入39.87 亿元，同比下降9%；实现归母净利润1.23 亿元，同比下降30%；实现归母扣非净利润1.87 亿元，同比下降11%。其中，Q2 单季度公司实现营业收入19.87 亿元，同比下降14%；实现归母净利润0.21 亿元，同比下降53%；实现归母扣非净利润0.81 亿元，同比下降6%。公司收入业绩不及预期，主要原因为厨房小电行业内销仍略显低迷，外销方面对美出口受到关税影响。


　　25H1 厨小行业有所回暖，公司仍面临一定压力。2025 年上半年厨房小家电行业有所回暖，根据奥维云网数据，厨房小家电行业1-6 月零售量同比下降1.2%，但零售额同比增长9.3%，但整体仍然受行业竞争持续加剧、品类可选属性较强、可受国补范围有限等因素影响。分产品来看，25H1 公司食品加工机/营养煲/西式电器分别实现收入14.62/15.81/7.29亿元，同比+2.6%/-14.2%/-14.0%，面对不同人群和场景的需求，公司推出了品质好、用户愿意推荐的好产品，进而实现产品和品牌价值的双提升，努力提升公司品牌和产品的市场占有率。公司推出了全自动轻音豆浆机K6、变频轻音破壁机B1U、不粘0 涂层有钛电饭煲40N1U Pro、AI 变频原汁机 LZ9、加热净水器R1001 等太空系列新产品，这些产品分别从全自动不用手洗、变频轻音、不粘健康更好吃、首创AI 鲜榨、6 年长效滤芯全链路抗菌等核心利益点出发，切实解决用户需求；在清洁电器业务板块，公司创新推出了超薄躺平技术的洗地机产品，并逐渐实现毛发防缠绕功能成为标配功能与卖点。分内外销看，25H1 公司内销/外销分别实现收入35.6/4.3 亿元，同比+0.2%/-48.7%，内销主要受到行业低迷拖累，外销公司主要受到前期基数较高、对美业务关税影响。


　　毛利率稳定提升。公司25H1 家电行业毛利率同比提升1.14pcts，整体保持稳定，费用率方面，公司在内销竞争较为激烈的环境下，销售费用率仍相对稳定且小幅下降0.85pcts至15.53%。


　　盈利预测与评级。公司受到内销低迷、费用投放加剧拖累，外销受关税影响，我们下调25-27年盈利预测分别为2.95/3.53/3.98 亿元（前值为3.1/3.8/4.1 亿元） ，同比分别+141%/+20%/+13%，对应当前PE 分别为26/22/19 倍。年内厨小销售基数较低，国补带动有望重回正增长，公司内销份额提升+渠道改革有望贡献全年增长。长期来看，公司清洁电器等新品类具有较强成长性，供应链成本及研发优势有望与外销代工进一步协同，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司