国金证券(600109)：经纪业务市占提升 投资业务贡献增长

事件描述


　　公司发布2025 年中报，2025 年上半年实现营业收入38.62 亿元，同比增长44.28%，实现归母净利润11.11 亿元，同比增长144.19%，加权平均ROE为3.24%，较上年同期提升1.85pct。


　　事件点评


　　财富资管同比改善，投资业务拉动业绩。随着市场情绪回暖及交投活跃度明显提升，2025 年上半年公司业绩实现大幅增长，其中，投资业务贡献最大，实现收入11.86 亿元，同比增长71.49%。代理买卖证券业务净收入12.08亿元，同比增长56.67%；资产管理业务实现收入0.62 亿元，同比提升45.16%；实现利息净收入6.76 亿元，同比增长16.27%。投行业务收入小幅下滑13.79%至3.98 亿元。


　　构造AI 驱动的财富管理平台建设，提升差异化能力。公司通过产品布局优化，投顾服务场景适配，深化个性化服务体系等措施，推进买方投顾模式转型。持续提升AI 投顾，AI +服务模式，提升数字化转型力度。上半年股基债市场份额合计达到1.45%，提升0.13pct；两融余额同比增长30.70%至296.85 亿元，市占率由1.53%提升至1.60%。资管业务产品规模同比实现增长，集合类产品规模增长20.17%，专项类产品规模增长27.42%，合计规模增长22.14%达到1610.14 亿元，推动资管业务收入提升。


　　投资资产扩张，固收投资规模扩大。公司积极把握市场机会，上半年实现投资净收益10.75 亿元，同比增长185.40%；公允价值变动净收益下降64.70%至1.02 亿元。金融投资资产规模较年初增长60.62%达480.36 亿元，其中，固定收益业务积极挖掘债券投资，加大低风险逃离等交易性业务投入，取得了较好的投资收益，交易性金融资产中债券类资产规模较年初增长132.02%达308.47 亿元。自营固定收益类资产/净资本比重由104.60%提升至174.98%。


　　投行发力债权融资，排名提升。公司深挖新质生产力相关企业，增加北交所储备数量。上半年完成股权承销规模16.39 亿元，规模同比下滑。债券承销规模606.41 亿元，同比提升32.70%，其中公司债承销规模增长17.24%至514.94 亿元，市场排名提升4 位至第10 位。完成新三板挂牌6 家，在审项目12 个，排名第1 位。上半年持续巩固北交所优势，申报项目7 家，储备项目10 家。


　　投资建议


　　公司经纪业务市占率稳步提升，投资类业务弹性较强，投行业务股权下　　滑但债券承销排名提升，以金融科技投入赋能业务发展，预计业绩稳步增长。


　　预计公司2025 年-2027 年分别实现归母净利润21.42 亿元、22.87 亿元和24.98亿元，增长28.23%、6.80%和9.22%；PB 分别为1.08 /1.04/0.98，维持“增持-A”评级。


　　风险提示


　　金融市场大幅波动，资本市场改革政策推进不及预期，公司出现较大风险事件，业务推进不及预期。

□.刘.丽./.孙.田.田    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司