神农集团(605296)：养殖成本领先 业绩表现优秀 股东回报丰厚

事件：公司公布2025 年半年度报告。2025H1，公司实现营业收入27.98 亿元，同比+12.16%；实现归属于上市公司股东的净利润3.88 亿元，同比+212.65%；基本每股收益0.75 元/股。其中，2025Q2 公司实现营业收入13.26 亿元，同比-6.1%；实现归属于上市公司股东的净利润1.59 亿元，同比+24.63%。同时，公司公告2025 年半年度利润分配方案：拟每10 股派发现金红利人民币3.90 元（含税），共派发现金红利2.02 亿元。业绩符合此前预期。


　　25H1 生猪出栏量显著增加，头均盈利稳居行业前列。上半年公司出栏生猪153.95 万头，同比+41%；其中商品猪128 万头，仔猪24 万头左右；预计2025 年公司有望完成出栏320-350 万头的目标。我们测算上半年生猪头均盈利超过250 元/头。单二季度看，公司出栏生猪68 万头，同比+14%，出栏商品猪64 万头，同比+16%；测算头均盈利约249元/头（同期自繁自养平均利润为54.8 元/头）。优异的养殖成本帮助公司实现超额头均盈利。根据公司投关记录表数据显示，2025H1 公司养殖完全成本为12.4 元/公斤，相比2024年平均完全成本下降1.5 元/公斤。预计公司在断奶成本、饲料成本、期间费用等方面仍有挖掘潜力；在提升运营效率、缩小成本离散度、逐步降低死淘率、改良种猪基因和防控净化重大疾病的基础上，公司有望继续挖掘约1 元/公斤的成本下降空间。


　　重视股东回报，高分红彰显信心。2025H1 公司拟向全体股东每10 股配发现金红利3.90元（含税），共计派发现金红利2.02 亿元（含税），占上半年归母净利润的比例超过50%，彰显公司对于股东回报的重视。


　　资金充裕，财务结构健康，人才分享战略助力可持续发展。公司上半年实现经营性现金流为 5.57 亿元，同比增长+88.16%。截止2025 年上半年，公司资产负债率在26%左右，货币资金9.39 亿元，财务结构健康，经营情况良好。公司也披露了2025 年新一期的限制性股票激励：拟授予5 名董事、高管人员和414 名中层管理人员和核心骨干850 万股，占公司股本总额的1.62%。我们认为其将显著带动员工积极性，并与其共同分享公司发展的红利。


　　投资分析意见：看好神农集团未来继续兑现成本优化和出栏稳健增长。考虑到产能持续恢复下2026-2027 年猪价表现或低于此前预期，加之政策对于未来产能增长可能的限制，我们下调生猪销售均价和出栏量假设，对应下调2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测：预计公司2025-2027 年实现营业收入59.05/69.02/75.76 亿元，实现归母净利润7.91/9.84/12.39 亿元（前期预测2025-2026E 为12.82/14.48 亿元），当前股价对应PE 估值水平为21X/17X/14X。考虑到公司养殖成本位居行业第一梯队，给予估值溢价，维持“增持”评级。


　　风险提示：产能扩张进程不及预期；养殖效率下滑导致成本上升；原材料价格大幅波动；交易异常波动的风险等。

□.朱.珺.逸    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司