菲利华(300395)：2025年H1业绩符合市场预期 看好新兴业务远期增长弹性

事件：


　　公司公布2025 年半年报业绩报告。根据公司公告，公司2025 年H1 实现营收9.08 亿元（yoy-0.77%），实现归母净利润2.22 亿元（yoy+28.72%），实现扣非归母净利润2.03亿元（yoy+51.07%）。2025 年Q2 实现营收5.02 亿元（yoy-0.61%），实现归母净利润1.17 亿元（yoy+23.00%），实现扣非归母净利润1.08 亿元（yoy+26.83%）。2025年H1 业绩符合市场预期。


　　点评：


　　石英材料及玻纤布等产品有序交付确收，25 年H1 业绩符合市场预期。根据公司公告，公司2025 年H1 营收同比维持稳定，归母净利润同比高增，我们分析认为：1）分产品看，报告期内公司石英玻璃材料实现收入6.43 亿元（yoy+21.35%），石英玻璃制品实现收入2.62 亿元（yoy-30.93%），报告期内公司航空航天等领域配套石英材料产品有序交付确收，支撑公司营收体量；2）分子公司看，报告期内公司潜江分部实现营收1.94 亿元（yoy+18.61%），菲利华石创实现营收1.86 亿元（yoy-48.22%），中益新材实现营收0.86 亿元（yoy+31.66%），报告期内公司石英材料及电子布布销售体量同比显著提升，其中石英电子布实现收入0.13 亿元，石英制品由于下游光伏领域需求波动营收同比下滑；3）分季度看，25Q2 实现营收5.02 亿元，同比降低0.61%，环比提升23.65%，公司生产经营逐季改善中。我们认为，公司为国内石英玻璃领域领军企业，卡位优势显著，将充分受益于航空航天等多领域需求持续恢复，此外公司多款高性能复合材料结构件研发成功，叠加民品LowDk 电子布等新品类应用，公司25 年全年业绩有望实现快速回升。


　　产品结构变化带动毛利率提升，看好盈利能力逐季持续改善。根据公司公告，2025 年H1公司毛利率为49.22%，较去年同期增加6.37pcts；2025 年H1 公司净利率为22.99%，较去年同期增加3.11pcts。我们分析认为：1）公司毛利率提升系高毛利率产品有序交付确收，营收占比增加所致，且当前毛利率已基本恢复至十四五期间最高水平，伴随高毛利产品销售体量回升，毛利率未来有望进一步提升；2）公司净利率提升系报告期内产品端盈利能力提升，增幅较毛利率收窄系报告期内计提2705 万元大额减值损失；3）公司25年H1 期间费用率为22.46%，较24 年H1 降低1.80cts，其中管理费用率较去年同期减少0.59pcts 至7.83%，研发费用率较去年同期增加0.84pcts 至13.44%，公司费用端改善持续深化。我们认为，伴随公司高毛利产品下游需求持续恢复，公司产品有序交付确收，叠加降本增效措施带动费用端优化，公司整体盈利能力有望逐季持续提升。


　　存货及应付账款环比维持高位，行业景气度逐步恢复中。根据公司公告，截至2025 年H1末，公司存货为7.63 亿元，环比维持高位；公司应付账款为3.01 亿元，较25 年Q1 末提升21.37%。我们分析认为，公司存货及应付账款环比均维持高位，系公司积极生产备货，侧面反映行业景气度高，下游需求旺盛。


　　石英电子布认证有序推进中，看好新兴业务远期增长弹性。根据公司公告，公司研发的超薄石英电子布产品正处于客户端小批量测试及终端客户的认证阶段。我们分析认为，石英电子布是高频高速覆铜板的优选材料，高速服务器建设有望带动其配套需求快速提升。当前全球厂商相对稀缺，且公司卡位石英玻纤拉丝及整布编织两道工序，伴随终端客户认证有序推进，石英电子布未来或成为公司的核心增长点之一。


　　石英玻璃材料及制品核心供应商，看好公司业绩增长弹性。1）公司军品卡位优势显著，深度受益于航空航天领域需求恢复，行业景气度恢复有望带动军品营收高速增长；2）石英电子布作为英伟达链高频高速覆铜板厂商核心筹码，公司核心卡位石英玻纤与整布编织两道环节，服务器建设打开广阔增量配套空间；3）半导体石英材料及制品获多家核心设备厂商认证，全球牌照稀缺，市场份额稳固，且未来有望进一步拓展下游新客户；4）合成石英砂及合成石英材料产能持续扩充，巩固半导体先进制程及光学领域配套优势。


　　下调2025E 年盈利预测，上调2026E 年盈利预测，新增2027E 年盈利预测并维持“增持”评级。考虑到公司今年民品部分板块下游需求波动影响，我们下调2025E 年归母净利润预测为5.78 亿元（原值为6.11 亿元），公司作为国内石英玻璃领域核心供应商，深度受益于航空航天领域需求恢复，叠加多品类新品明年有望逐步贡献收入，因此我们上调公司2026E 年归母净利润预测为9.80 亿元（原值为9.10 亿元），新增2027E 年盈利预测为14.35 亿元，当前股价对应PE 分别为83/49/34 倍。考虑到行业景气度上行，传统业务营收体量回升，叠加Q 布等新兴市场需求饱满，市场空间巨大，因此维持“增持”评级。


　　风险提示：军费增速不及预期；订单节奏不及预期；原材料价格波动风险

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