三环集团(300408)：上半年稳健增长 看好MLCC/SOFC业务持续突破

事件概述


　　公司发布25 年中报，公司25H1 实现营收41.49 亿元，yoy+21.05%，归母净利润12.37 亿元，yoy+20.63%，扣非归母净利润10.67 亿元，yoy+16.75%，毛利率41.97%，yoy+0.07pct，净利率29.82%，yoy-0.12pct。


　　公司25Q2 实现营收23.16 亿元，yoy+24.24%，qoq+26.32%，归母净利润7.04 亿元，yoy+18.89%，qoq+32.26%，扣非归母净利润6.18 亿元，yoy+15.36%，qoq+37.63%；毛利率42.74%，yoy-0.63pct，qoq+1.73pct，净利率30.41%，yoy-1.39pct，qoq+1.34pct? 受益于MLCC 拓展顺利及AI 需求旺盛，25H1 实现稳健增长25H1 公司MLCC 产品保持良好增长态势，现已覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，形成了全面的产品矩阵，市场认可度逐步提升；此外，受益于全球数据中心、AI 服务器建设进程加快，光器件市场需求增加，公司插芯及相关产品销售持续增长。


　　持续研发提升产品能力，MLCC 业务持续突破1）公司继续加大研发投入，持续突破技术瓶颈，研发投入金额同比增长12.71%。MLCC 领域，公司研发并推出了M3L 系列（专利）、“S”系列（专利）、柔性电极产品、高频Cu 内电极产品等一系列具有特色的产品。2）SOFC 领域，子公司深圳三环携手深圳市燃气集团共同建设的光明区人民医院东院区300 千瓦固体氧化物燃料电池（SOFC）示范项目正式投产，该项目是全国首个300 千瓦SOFC 商业化推广示范项目，也是国家能源局“能源领域重大装备首台套”产品的推广应用。3）在陶瓷封装基座领域，受原材料价格上涨及价格传导机制的影响，公司陶瓷封装基座以及陶瓷浆料业务毛利率有所承压；对此，公司积极应对市场变化，优化原材料采购策略，推动新规格、新应用和小型化产品的开发。


　　投资建议


　　我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为27.07/33.5/39.43 亿元， 按照2025/9/1 收盘价， PE 为30.9/25/21.2 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新建产能不及预期，下游需求不及预期、未及时筹足项目建设资金风险、研报信息更新不及时，外围环境波动风险。

□.王.芳./.刘.博.文    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司