鼎胜新材(603876)2025半年报点评：涂碳箔出货高增 电池箔盈利水平提升可期

Q2 业绩符合预期。公司25H1 营收133.1 亿元，同+15.9%，归母净利润1.9 亿元，同+2.3%，毛利率8.8%，同-1.1pct，归母净利率1.4%，同-0.2pct；其中25Q2 营收68.6 亿元，同环比+7.8％/+6.2％，归母净利润1亿元，同环比-33%/+20.3％，毛利率8%，同环比-2/-1.7pct，归母净利率1.5%，同环比-0.9/+0.2pct。


　　25H1 电池箔及涂碳箔出货同比大幅增长，涂碳箔供不应求已实现涨价。


　　公司25H1 铝产品销量合计52 万吨，同增5 万吨，其中电池箔出货约9万吨（含涂碳箔），同增46%，由于储能需求旺盛，涂碳箔出货同增近50%；我们预计25Q2 电池箔出货近5 万吨，环增20%+。公司规划光箔以每年5-10%速度扩产，涂碳箔以每年20-30%速度扩产，我们预计25年电池箔出货19-20 万吨，同增约40%，涂碳箔出货2.5 万吨，26 年电池箔出货25-26 万吨，涂碳箔出货达5-6 万吨。盈利方面，我们测算电池箔25Q2 单吨扣非利润近0.15 万元，环比略增，由于涂碳箔供不应求，当前已涨价5-10%，单吨盈利相比光箔高4-5%，我们预计25-26 年盈利水平逐步提升。


　　25H1 包装箔盈利稳定，欧洲工厂亏损有望收窄。公司25H1 包装箔出货约15 万吨，同比略降，其中我们预计Q2 出货7 万吨+，环比持平，由于部分产线转产电池箔，我们预计全年出货同减10%左右。盈利方面，25H1 单吨盈利维持100-200 元，欧洲工厂25H1 亏损0.5 亿元，随着后续对美出口订单量提升，加工费持续提升，明年欧洲工厂有望扭亏。25H1空调箔出货约20 万吨，同增15%，其中我们预计Q2 出货10 万吨，环比持平，单吨盈利维持100 元左右。


　　25H1 资本开支放缓，经营性现金流改善。公司25H1 期间费用率6.5%，同-0.1pct，其中Q2 费用率6.2%，同环比+0.1/-0.6pct；25H1 经营性净现金流2.8 亿元，同+49.4%，其中Q2 经营性现金流6.1 亿元，同环比-16.4%/+282.5%；25H1 资本开支1.5 亿元，同-39.6%，其中Q2 资本开支0.9 亿元，同环比-53%/+54.8%；25H1 末存货43.2 亿元，较年初-3.6%。


　　盈利预测与投资评级：考虑25 年欧洲工厂仍有亏损影响，我们下调2025年盈利预测，基本维持2026-2027 年盈利预测，我们预计2025-2027 年归母净利润4.5/6/7.5 亿元（ 原预期为5/6/7.5 亿元）， 同比增49%/34%/25%，对应PE 为21x/15x/12x，考虑公司为电池箔龙头，给予26 年22x 估值，对应目标价14 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.胡.锦.芸    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司