三花智控(002050)：汽车及家电业务稳定增长 积极布局机器人及液冷业务

2 季度公司毛利率同环比逆势提升。上半年营业收入162.63 亿元，同比增长18.9%；归母净利润21.10 亿元，同比增长39.3%；扣非归母净利润20.10 亿元，同比增长31.7%。2 季度营业收入85.93 亿元，同比增长18.7%，环比增长12.0%；归母净利润12.07 亿元，同比增长39.2%，环比增长33.6%；扣非归母净利润11.57 亿元，同比增长35.2%，环比增长35.6%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.2 元。在空调行业及汽车行业竞争加剧背景下，公司持续优化产品结构、降本增效，2 季度毛利率同环比分别提升1.4/2.4 个百分点，利润端实现同环比较高增长。


　　受大客户销量放缓影响汽车业务增速放缓，预计下半年有望企稳。上半年汽车零部件业务营收同比增长8.8%，增速放缓预计主要受特斯拉上半年交付量同比下降影响；上半年汽车零部件业务毛利率28.0%，同比提升0.7 个百分点，公司克服行业降价压力毛利率实现逆势提升。据媒体报道，8 月上市的Model Y L 订单火热，预计持续分散化的客户结构及特斯拉新车交付将促进公司下半年汽零业务企稳向上。


　　空调业务增速跑赢行业，彰显领先竞争力。据产业在线数据，上半年国内家用空调销量同比增长8.3%，其中内销/出口销量同比分别增长9.0%/7.5%，公司上半年空调零部件业务营收同比增长25.5%，增速跑赢行业；上半年空调零部件业务仍实现毛利率同比正增长，彰显了公司在行业的议价能力及综合竞争力处于领先。下半年空调业务或将面临外需不足及关税挑战，公司将采取优化全球产能布局、向下游客户寻求关税分摊等措施降低关税成本，凭借在电子膨胀阀、电磁阀等产品配套地位，预计公司下半年空调业务营收增速有望继续跑赢行业。


　　加快发展机器人及数据中心液冷新兴业务，打开新增长空间。上半年公司继续聚焦机器人机电执行器业务，配合客户进行全系列产品研发、迭代、送样，取得客户认可并最终实现量产落地；我们认为公司在机器人执行器领域具备先发优势，有望在机器人产业化进程中抢占更多市场份额。公司依托在热管理领域多年积累的技术和精密制造优势，推动阀、泵、换热器、控制器等零部件在液冷服务器领域的应用，积极拓展数据中心液冷板块业务。在AI 发展浪潮下，我们认为数据中心液冷市场前景较好、海外增量配套需求旺盛，公司有望凭借技术优势及海外产能优势切入海外数据中心液冷产业链，打开新增长空间。


盈利预测与投资建议


　　略调整收入、毛利率及费用率等，预测2025-2027 年净利润41.18、48.64、55.61亿元（原为36.66、42.46、47.48 亿元），可比公司25 年PE 平均估值42 倍，目标价41.16 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　机器人业务进展不及预期、新能源车热管理配套量低于预期、家电制冷配套量低于预期、原材料上涨超预期及汇率波动的风险。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司