伯特利(603596)：2025Q2业绩短期承压 在手订单充沛 中长期增长动能充足

公司于2025 年8 月29 日公布2025 年半年报。本报告期内，公司实现总营业收入51.64 亿元，同比增长30.04%；利润总额达到6.06 亿元，同比增长14.48%；实现归母净利润5.22 亿元，同比增长14.19%。


　　2025Q2 业绩短期承压。2025 年二季度公司分别实现总营收、归母净利润、扣非归母净利润25.26 亿、2.52 亿、2.43 亿，同比分别+19.66%、+1.80%、+5.85%；环比分别-4.25%、-6.80%、-8.40%；销售毛利率19.19%；销售净利率10.17%。


　　智能电控业务继续高增。2025 年1-6 月份，公司主营业务收入为504,777.68万元，同比增长31.58%。其中智能电控产品销量2,858,673 套，同比增长43.10% ;盘式制动器销量1,799,188 套，同比增长28.7%;轻量化制动零部件销量6,581,610 件，同比增长7.37%；机械转向产品销量1,419,103 套，同比增长6.86%。


　　新增订单充足，长期动能强劲。公司在稳固现有客户的基础上，加大市场开拓力度，积极开发新客户，进一步优化客户结构，目前公司累积客户有51 家。


　　2025H1 在研项目总数为486 项，较去年同期增长8.97%；新增定点项目总数为282 项，较去年同期增长43.88%。新定点项目预计年化收益为41.8 亿。


　　具体新项目情况如下：


　　盘式制动器：在研项目101 项，其中新能源车型57 项，项目数量较去年同期增长20.24%；新增量产项目28 项，其中新能源车型12 项，项目数量较去年同期增长21.78%；新增定点项目56 项，其中新能源车型32 项，项目数量较去年同期增长69.70%。


　　轻量化产品：在研项目40 项，其中新能源车型31 项；新增量产项目14 项，其中新能源车型11 项；新增定点项目33 项，其中新能源车型23 项，项目数量较去年同期增长17.86%。


　　电子电控产品：①电子驻车制动系统（EPB）：在研项目182 项，其中新能源车型88 项，项目数量较去年同期增长8.98%；新增量产项目56 项，其中新能源车型25 项；新增定点项目109 项，其中新能源车型59 项，项目数量较去年同期增长65.15%。②线控制动系统（WCBS）：在研项目96 项，其中新能源车型72 项，项目数量较去年同期增长20.00%；新增量产项目15项，其中新能源车型13 项，项目数量较去年同期增长7.14%；新增定点项目51 项，其中新能源车型39 项，项目数量较去年同期增长54.55%。③电动助力转向系统(EPS):在研项目15 项，其中新能源车型15 项；新增量产项目2项，其中新能源车型2 项；新增定点项目3 项，其中新能源车型3 项。④电子机械制动（EMB）：在研项目2 项，均为新能源车型。智能驾驶产品：高级驾驶辅助系统（ADAS）：在研项目18 项，其中新能源车型14 项；新增量产项目9 项，其中新能源车型5 项；新增定点项目16 项，其中新能源车型13 项。


　　机械转向系统产品:①机械转向器(MSG):在研项目14 项，其中新能源车型11项；新增量产项目3 项，其中新能源车型2 项；新增定点项目7 项，其中新　　能源车型3 项。②机械转向管柱：在研项目18 项，其中新能源车型16 项；新增量产项目4 项，其中新能源车型1 项；新增定点项目7 项，其中新能源车型7 项。


　　新品拓展迅速，产品矩阵持续丰富。2025 年上半年，公司持续加大研发投入，稳步推进新产品、新技术研发及量产交付。WCBS1.5 在多个客户项目上批量供货；WCBS2.0 成功在多个项目上实现批量供货；轻量化铸铝固定式卡钳总成，成功在多个项目上实现批量供货；EMB 和悬架新产品研发进展顺利，正在进行量产前准备工作。公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。


　　新增产能较多。公司依据在手订单情况，结合对新能源汽车未来发展预判及公司国际化业务布局，持续加快产能建设，2025 年上半年，新增主要产能布局情况如下：①新增38 万套/年卡钳机加产能②新增30 万套/年电动助力转向（DP-EPS）产能③新增30 万套/年机械转向器产能④新增30 万套/年转向系统控制总成产能⑤新增174 万件/年轻量化铸造产能⑥年产60 万套EMB 产线正在建设中⑦年产20 万套空气悬架和EDC 产线正在建设中。


　　投资建议：公司二季度业绩承压主要系大客户二季度终端销售不理想所致，当前公司在手订单充足，新增产能较多，新品拓展迅速，下半年及中长期增长动能充沛。预计2025、2026、2027 年分别实现归母净利润14.25、17.82、21.69 亿元，分别对应19.8、15.8、13.0 X PE，继续强烈推荐！


　　风险提示：1、下游需求不及预期；2、新产能释放不及预期。

□.汪.刘.胜./.陆.乾.隆    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司