神火股份(000933)：煤炭板块触底 电解铝成本优化

火股份发布20 25年半年报


　　公司2025 年上半年营业收入204.28 亿元，同比+12.12%，收入增长得益于电解铝产品销售量的增加；归母净利润19.04 亿元，同比-16.62%；扣非后归母净利润20.10 亿元，同比-6.79%，利润下滑主要源于煤炭销售均下跌。分季度看，25Q2 业绩显著回暖，单季度实现营业收入107.97亿元，同比+7.99%，环比+12.09%；归母净利润11.96 亿元，同比+0.222%，环比+68.89%。


　　电解铝：量增价稳，成本优化驱动利润改善


　　2025 年上半年公司电解铝收入141.77 亿元，同比+21.19%。量方面，2025 上半年公司电解铝产量/销量分别为87.11/87.14 万吨，分别完成年度计划的51.24%/51.26%，同比分别+16.16%/16.26%。价格方面，以沪铝为例，Q2 电解铝均价环比小幅下跌1.1%至20201 元/吨，价格波动相对稳定。国内氧化铝Q2 均价2901 元/吨，同比-22.1%，环比-16.9%，Q3 尽管氧化铝价格有回升但较2024 年同期有下降，公司成本压力逐步缓解。


　　煤炭：价跌拖累因素，但已显现触底迹象


　　25H1 公司煤炭板块收入28.82 亿元，同比-17.91%，上半年煤炭产量/销量分别为370.78/372.75 万吨，分别完成年度计划50.50%/51.77%。


　　国内煤炭均价25Q2 同比下跌18.69%至768.56 元/吨，由于价格承压及成本压力，25H1 煤炭毛利率11.83%，同比-17.74pcts。煤炭产业整体承压，但随着供应收缩，煤炭价格Q3 出现回升，公司业绩有望持续改善。


　　投资建议


　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为50.19/57.84/66.78 亿元（前值为52.30/60.85/69.24 亿元），对应PE 分别为8.64/7.50/6.49 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　煤铝价格大幅波动；氧化铝等原材料价格大幅波动；电力供应不稳定；产能释放不及预期等。

□.许.勇.其./.黄.玺    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司