建设银行(601939)：非息表现亮眼 营收增速大幅改善

事件：


　　建设银行发布2025 半年度财报。2025 上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比+2.15%、-1.37%；不良率、拨备覆盖率分别为1.33%、239%。


　　点评摘要：


　　营收增速大幅改善。2025 上半年，建设银行实现营收约3942.73 亿元，同比增长2.15%，环比一季度增速提升7.55pct。营收结构上，净利息收入2867.09 亿元（YoY-3.16%），占总营收72.72%；非息净收入1075.64 亿元，同比增长19.64%，结构占比较一季度提升2pct。拨备前利润25Q1、25H1 增速分别为-5.81%、+3.37%,归母净利润同比增速分别为-3.99%、-1.37%。


　　2025 上半年，建设银行净息差录得1.4%，较25Q1 小幅下行1bp。生息资产收益率录得2.82%，较2024 年末-36bp；计息负债成本率显著改善，较2024 年末压降27bp 至1.58%。


　　分细项来看，公司25H1 生息资产端，贷款收益率为2.96%，较2024 年末下行47bp。买入返售、同业资产平均收益率分别为1.72%、2.10%，分别较2024 年末下滑6、75bp。另外，或受今年一季度债市扰动影响，金融投资收益率较2024年末下行20bp 至2.89%。


　　计息负债方面，各项利息成本率改善较为显著。25H1 存款、同业负债、金融负债、卖出回购平均成本率分别为1.40%、2.00%、2.54%、1.81%，分别较2024 年末改善25、43、58、44bp。


　　非息收入方面较为亮眼。2025 上半年公司手续费及佣金净收入652.18 亿元，YoY+4.02%；投资净收益279.12 亿元，YoY+217.29%，占总营收7.08%。


　　资产端：截止2025 上半年，建设银行生息资产总计43.54 万亿元，较2024 年末增长9.55%，同比增长10.33%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+7.90%、+18.60%、+29.08%、-6.79%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为61.04%、27.03%、5.10%、6.84%。负债端：负债端：截止2025 上半年，建设银行计息负债余额39.47 万亿元，同比增长11.06%，较2024 年末增长10.80%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比+6.14%、+31.99%、+35.24%、+8.73%。


　　从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为76.04%、7.38%、13.55%、3.04%。


　　资产质量稳步改善。截止2025 上半年，建设银行不良贷款率为1.33%，环比持平。


　　逾期率较2024 年末增长5bp，录得1.33%。贷款拨备率3.18%，环比+4bp；拨备覆盖率为239.4%，环比+2.59pct。


　　投资建议：


　　建设银行25H1 营收增速大幅改善，规模稳健扩张。我们预测企业2025-2027 年归母净利润同比增长为0.53%、2.54%、3.52%，对应现价BPS：13.01、14.12、15.27 元，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能暴露；息差压力加大。

□.刘.杰    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司