澜起科技(688008)2Q25：运力芯片收入环比加速增长

1H25 公司实现营收26.33 亿元（yoy：+58.17%），归母净利润11.59 亿元（yoy：+95.41%），扣非归母净利润10.91 亿元（yoy：+100.52%）。


　　其中，2Q25 实现营收14.11 亿元（yoy：+52.12%，qoq：+15.47%），归母净利润6.34 亿元（yoy：+71.40%，qoq：+20.64%），扣非归母净利润为5.89 亿元（yoy：+81.37%，qoq：+17.15%）。下游需求旺盛，叠加运力芯片新品进一步放量，2Q25 公司营收再创历史新高，互连类芯片收入连续九个季度实现环比增长。盈利能力方面，公司毛利率保持稳定，2Q25 净利率同环比进一步提升至43.13%（yoy：+3.27pct，qoq：+1.92pct）。公司在内存接口芯片领域保持较好竞争优势，产品迭代行业领先，同时，PCIeRetimer、CKD、MRCD/MDB 等新品已逐步规模量产，并拓展PCIe Switch、时钟芯片、以太网及光互连等领域，有望打开长期成长空间，维持“买入”。


　　2Q25 回顾：互连类芯片收入再创历史新高，毛利率保持稳定1H25 公司实现营收26.33 亿元（yoy：+58.17%），其中互连类芯片/津逮服务器平台分别实现收入26.61/1.68 亿元（yoy：+93.44%/+6.37%）。单季度来看，2Q25 公司营收同环比稳健增长，其中互连类芯片产品线收入达13.21 亿元（yoy：+58.56%，qoq：+16%），再创公司单季度历史新高，主要受益于：1）下游需求旺盛，DDR5 内存接口及模组配套芯片出货量显著增长；2）PCIe Retimer、MRCD/MDB 以及CKD 三款高性能运力芯片进一步放量，2Q25 合计收入1.59 亿元（qoq：+18%）。毛利率方面，伴随DDR5 加速渗透，同时第二/三子代RCD 芯片出货占比增加，叠加高性能运力芯片放量，公司毛利率保持稳定，2Q25互连类芯片毛利率为64.23%（yoy：


　　+0.55pct；qoq：-0.23pct）。此外，2Q25 公司库存周转天数为65 天，保持健康水平。


　　2H25 展望：DDR5 持续渗透，关注PCIe Switch 等新品进展AI 产业发展持续加速，谷歌、阿里等国内外云厂商进一步加大AI 布局，叠加海外存储原厂陆续减产/停产DDR4，加速服务器/PC 内存从DDR4 升级至DDR5，2H25 公司内存接口芯片及配套芯片需求有望保持较高景气度。


　　新品方面：1）英特尔、AMD 等支持DDR5-6400 内存模组的客户端CPU平台陆续渗透，有望带动公司CKD 芯片快速放量；2）公司PCIe Retimer产品国内市场份额较高，有望受益AI 投资增加实现高增长，且已推出PCIe6.0 Retimer；此外，高密机柜方案成为重要产业趋势，scale up 交换芯片市场规模快速扩容，公司积极拓展PCIe Switch 产品布局，后续有望凭借优质的客户资源较快实现规模应用；3）MRDIMM 第一子代下游已开始商用，第二子代带宽较第一子代提升45%，相较传统RDIMM/LPDDR 优势更加明显，产业有望加快起量，公司相关产品布局行业领先，MRCD/MDB 第二子代产品已送样，将充分受益市场需求快速增长。


　　投资建议：目标价145.60 元，维持“买入”评级DDR5 内存接口及模组配套芯片市场需求旺盛，我们预计公司25/26/27 年归母净利润分别为24.52/34.60/44.68 亿元（较原值+7%/+5%/+3%）。公司作为全球内存接口芯片龙头厂商，顺应AI 产业发展趋势，持续拓展PCIeRetimer、PCIe Switch 等AI 相关新品布局，打开广阔成长空间，给予68x25PE（可比公司一致预期59x），目标价145.60 元（前值：96.50 元，基于48x 25PE），维持“买入”评级。


　　风险提示：新产品研发不及预期，市场竞争加剧，市场开拓不及预期。

□.谢.春.生./.张.皓.怡./.陈.钰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司