风语筑(603466)：Q2营收同比恢复 减值拖累下亏损

公司发布半年报： 25H1 实现总营业收入7.75 亿元（yoy+33.97%）；归母净利润0.17 亿元（yoy+112.62%）；扣非后净利润0.07 亿元（yoy+106.58%）。


　　Q2 单季实现营收3.92 亿元（yoy+38.30%，qoq+2.62%），归母净利润-0.23亿元（去年同期-1.19 亿元），亏损主因单季度信用减值金额较大；扣非后净利润-0.33 亿元（去年同期-0.93 亿元）。公司Q2 营收有所恢复，但毛利率不及预期，且持续减值拖累利润表现，下调“买入”评级至“增持”。


　　25H1 营收和毛利率同增，费用率总体呈下降趋势25H1 实现总营业收入7.75 亿元，同增33.97%，主要系上半年完工项目增加所致。公司综合毛利率26.09%，同增9.58pct。费用率方面，公司25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.03%/6.54%/3.65%/0.77%，同比变动-4.11/-2.64/-2.23/+0.59pct。销售费用率下降主因职工薪酬减少所致，管理费用率下降主要系营收增加释放经营杠杆。


　　开拓新文旅内需消费场景，推进文化体验与消费市场的融合发展公司全力开拓新文旅消费场景业务，积极推进数字化体验业务的实施和交付。公司以“寿县二十四节气馆“苏州·未来科幻馆”“淮北老电厂工业博物馆”“上海在水一方科幻馆”为示范，将传统文化和潮流科幻 IP 与沉浸式交互技术深度融合，构建“文化体验+数字消费”复合场景生态。同时公司依托创意设计与数字科技的双重优势，打造“文化IP+沉浸式交互+商业运营”模式，落地新型文旅目的地：“合肥城市记忆馆”入选大众点评必玩榜、“上海在水一方科幻馆”位列奉贤亲子观展榜第1 名、“苏州·未来科幻馆”跻身苏州展览馆热门榜前三等。


　　积极拥抱具身智能，引领文旅体验智能化升级


　　公司获圆明园官方独家授权，以自研IP 及8K VR 技术复原盛世御园，相继于圆明园遗址公园与世界技能博物馆上线并运营《梦回圆明园》VR 大空间。


　　同时，公司设立“具身智能研究院”，与松延机器人签署战略合作，并积极与头部AI 硬件厂商对接，面向文化场馆、文旅街区等新文旅场景提供“场景策划—内容生成—算法部署—硬件集成—持续运营”一体化具身智能解决方案。公司持续推动人工智能与沉浸式体验的融合创新，在AI 重塑数字创意产业的进程中抢占先机、拓展增量。


　　盈利预测与估值


　　考虑到整体公司毛利率的恢复情况不及我们预期，以及应收帐款减值等减值影响拖累业绩，我们下调公司2025-27 年归母净利润预测至0.40/1.71/2.47亿元（原值为1.83/2.67/3.22 亿元，调整幅度为-77.91%/-35.73%/-23.21%）。


　　考虑伴随公司营收增加，利润杠杆有望释放，26 年业绩更能反映公司盈利能力，因此我们采用26 年估值作为基准。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值33.4X，考虑到公司持续前沿布局VR/AI/具身智能等科技方向，赋能原有业务，我们给予公司26 年39X PE，目标价11.20（前值10.08，对应25 年32.5X PE）元，下调评级至“增持”评级。


　　风险提示：宏观环境承压、应收账款坏账风险、订单结算不及预期等。

□.朱.珺    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司