南网储能(600995)：三大业务齐发力 公司盈利同比高增

南网储能发布半年报，2025 年H1 实现营收33.01 亿元（yoy+13.38%），归母净利8.32 亿元（yoy+32.93%），扣非净利8.38 亿元（yoy+32.19%）。


　　其中Q2 实现营收17.44 亿元（yoy+9.92%，qoq+12.01%），归母净利4.58亿元（yoy+34.46%，qoq+22.58%），归母净利润高于我们预期上限的3.72亿元，主要是公司调峰水电发电量超预期。公司拟分派中期股息0.052 元/股，分红额占公司1H25 归属于上市公司股东净利润的20%。公司抽蓄及电网侧独立储能业务具有较大成长性，维持“买入”评级。


　　1H25 调峰水电发电量同比+23.3%，贡献主营收入同比增量的49%1H25，公司水电站所在流域来水同比偏丰，公司天生桥二级/鲁布革/文山小水电的发电量分别同比增长24.5/17.0/33.9%至32.33/8.82/2.35 亿千瓦时，总发电量同比增长23.3%至43.50 亿千瓦时；其中2Q25 公司调峰水电合计发电量同比+6.7%至25.27 亿千瓦时。2Q25，公司天生桥二级/鲁布革/文山小水电上网电价分别为0.232/0.190/0.239 元/千瓦时，环比下降0.4/7.3/3.7分/千瓦时，环比降幅较大的电站大部分电量或参与市场化交易，6 月进入汛期，汛期市场化交易电价较1-3 月的枯水期显著偏低。综上，公司1H25 调峰水电收入同比+23.1%至8.80 亿元，同比增量占公司主营业务总收入同比增长量3.34 亿元的49%。


　　1H25 抽蓄营收同比+6.3%，新型储能新并网3 个项目公司抽水蓄能加快发展，10 个在建抽蓄项目有序推进，1H25 公司梅蓄二期首台机组投产，南宁抽蓄项目1 号机组完成总装，肇庆、中洞项目地面工程全面开展，钦州项目主体工程开工。韶关新丰项目完成可研审查，4 个抽蓄项目取得建设用地批复，取得临沧云县项目投资开发权。1H25，公司抽蓄收入同比+6.3%至21.72 亿元。后续新抽蓄机组投产有望为公司抽蓄业绩进一步增长提供动能。截至2025 年6 月底，云南文山丘北、海南临高、湖南中南水泥厂配储3 个电化学储能项目全面投产，公司新型储能投产装机规模达65.42 万千瓦/129.83 万千瓦时，促使1H25 公司新型储能收入同比+28.9%至1.78 亿元。


　　目标价13.75 元，维持“买入”评级


　　我们维持公司2025-27 年归母净利预测14.18/16.04/17.32 亿元，对应公司EPS 为0.44/0.50/0.54 元，根据可比公司2025 年Wind 一致预期 PE24x，考虑公司抽蓄及电网侧独立储能业务具有较大成长性，给予公司31x 2025EPE，维持目标价13.75 元，“买入”评级。


　　风险提示：抽蓄/电网侧独立储能电站投产不及预期，财务费用管控不及预期，成本管控不及预期。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司