紫光股份(000938)：业绩表现亮眼 算网结合深度受益国产集群发展

业绩表现亮眼，深度受益于国产集群发展，维持“买入”评级


公司发布2025 年半年度报，2025H1，公司实现营收474.25 亿元，同比+24.96%，实现归母净利润10.41 亿元，同比+4.05%，实现扣非归母净利润11.18 亿元，同比+25.10%，子公司新华三实现营收364 亿元，同比+37.7%，其中国内政企业务营收和海外营收分别同比+53.6%和+60.3%。2025Q2，公司实现营收266.35 亿元，同比+27.17%，实现归母净利润6.92 亿元，同比+18.01%，实现扣非归母净利润7.09 亿元，同比+28.72%。随着AIGC 持续发展，AI 服务器、高速交换机以及超节点需求有望加速释放，公司ICT 业务有望持续受益，我们维持盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为25.67/29.58/35.80 亿元，当前股价对应PE 为32.4/28.1/23.2 倍，维持“买入”评级。


　　推出UniPoD 超节点、800G 国产化交换机，助力国产算力集群发展2025H1，公司ICT 基础设施及服务业务营收达360.42 亿元，同比+37.80%，在计算侧，公司推出UniPoD 超节点，其中S80000 超节点支持64 卡单机柜超节点较8 台8 卡服务器组网训练效率提升25%、推理效率提升63%，大幅提升万亿级参数模型训推效率，未来可向1024 卡演进，在网络侧，推出DDC 架构网络交换机方案，基于信元交换技术性能媲美IB 网络，推出102.4T 交换机，自研操作系统Comware 实现UEC 标准落地，并发布基于国产芯片的800G 智算交换机，整机国产化率超95%，有望深度受益于国产集群Scale up 及Scale out 发展。


　　持续完善海外市场布局，拟H 股上市，打开成长新空间公司持续完善海外布局，截至2025H1，在亚洲、欧洲、非洲、拉美等地区已设立22 个海外子公司，服务覆盖180 余个国家及地区，海外合作伙伴数量超过3300家，推出子品牌Aolynk，有望打开海外SMB 市场。截至8 月底，公司已向联交所递交H 股发行并上市申请，拟公开发行不超过公司发行后总股本的约10%，有望补充公司研发、并购、销售网络建设所需资金，提升品牌国际影响力。


　　风险提示：云计算需求不及预期、技术和产品研发风险、AI 发展不及预期等

□.蒋.颖    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司