长盈精密(300115)：H1经营利润持续释放 机器人赛道具有卡位优势

事件：公司公告25H1半年报，结合公司近况，点评如下。


　　H1 业绩：收入86.4 亿同比+12.3%，归母净利3.1 亿同比-29.4%，扣非归母2.9亿同比+32.2%，毛利率18.8%同比+0.8pct，净利率4.0%同比-2pcts，扣非净利3.3%同比+0.5pct。收入增长主要系消费电子主业稳健增长，且新能源收入大幅增长，以及机器人业务贡献收入增量。归母净利下滑，主要系去年同期处理广东天机部分股权取得1.8 亿投资收益，剔除此影响后，归母净利同比增长约24%，从毛利率和扣非净利率可看出，公司实则盈利能力持续在释放。


　　H1 业务结构：消费电子及新能源向上推动盈利回升，海外人形机器人收入超3500 万。1）消费电子：收入53.04 亿同比1.5%，毛利率20.3%同比+2.1pcts，公司持续开发AI PC 和可穿戴产品的关键零部件，特别是符合重量轻、强度高要求的金属及非金属结构件的开发，取得较大突破。多个重大项目均在同步开发及准备量产的阶段；2）新能源： 收入29.38亿同比+37.1%，毛利率14.4%同比-2.5pcts，随着公司位于四川宜宾、四川自贡、江苏常州、福建宁德的动力电池结构件生产基地产能的逐步释放，公司新能源业务营收保持了快速增长，市场占有率得到提升；3）机器人： 上半年海外人形机器人零件收入超过3500万，而去年全年仅为1011万元，除此外公司还取得了多个国产人形机器人品牌的量产订单。另外，公司同步大力布局铜连接等AI算力相关领域，收购了深圳威线科电子51%股权，丰富了高速铜连接模组产品线，为海外连接器头部客户及AI服务器客户提供产品。


　　展望25-26年，消费电子及新能源业务继续向上，叠加管理能力优化，望带动公司盈利进一步释放，同时绝佳卡位机器人赛道。消费电子领域，A 客户Mac、AI Phone、手表、AI眼镜等新项目新品类望带来新增量，且前瞻布局安卓3D打印创新赛道，同时新能源业务望持续向好，公司对内的提质增效和费用的严格管控有望收获成效，带来利润增量的弹性空间。机器人方面，公司与AI Figure、T等人形机器人海外头部企业以及国内多个机器人企业建立了合作关系，价值量高，未来将为更多人形机器人客户提供关键零组件产品，并有潜力成为机器人总成商。


　　投资建议。中长期来看公司消费电子业务有望受益端侧AI创新，新能源业务核心客户订单不断释放带动稼动 率提升，机器人新产品前瞻布局具有卡位优势，有望打开公司长线增长空间。我们最新预测25-27 年营收194.7/224.0/257.6 亿，归母净利润7.9/10.1/13.0 亿，对应当前股价PE 为45.5/35.5/27.4倍，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、地缘政治风险加剧、原材料价格波动，产能利用率提升不及预期。

□.鄢.凡./.程.鑫./.涂.锟.山    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司