公牛集团(603195)：25H1传统主业承压 积极推动新业务布局

核心观点


　　25Q2 公司营业收入、归母净利润分别同比-7.37%、-17.16%，高基数下短期承压，预估电连接、智能电工照明业务均有不同程度下滑。25H1 公司电连接业务、智能电工照明业务、新能源业务同比分别-5.4%、-2.8%、+33.5%。后续展望：1）公司将继续深化核心主要电连接和LED 业务的产品升级和渠道深化布局；2）无主灯、新能源充电枪/桩等业务空间广阔，3）海外市场提供增量部分，公司积极推动数据中心、太阳能照明业务布局。


　　事件


　　公司发布2025 年半年报： 25H1 公司实现营收81.68 亿元/-2.6%，归母净利润20.60 亿元/-8.0%，扣非归母净利润18.42 亿元/-3.2% ， 基本EPS 为1.14 元/-8.06% ， ROE （ 加权） 为12.19%/-2.17pct。


　　简评


　　高基数下25Q2 营收和利润短期承压。25Q2 公司实现营收42.46亿元/-7.37%，预估主要受新地产影响以及消费疲软，传统电连接、智能电工照明等业务有所下滑。25Q2 归母净利润10.85 亿元/-17.16%，扣非归母净利润9.87 亿元/-9.05%。25Q2 公司毛利率为43.51%/-0.08pct，基本保持稳定。费用端，25Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别为7.03%/-1.46pct、4.88%/+1.68pct、3.04%/-1.15pct、-0.72%/+0.01pct。销售费用率降低主因市场推广费、广告费有所减少；管理费用率提升主要系工资、折旧及摊销增加所致。25Q2 净利率为25.55%/-3.02pct、扣非归母净利率23.25%/-0.43pct，二者差异主要系24Q2 的2.2 亿元投资收益等影响。


　　25H1 核心主业电连接、智能电工照明业务有所下滑，核心品类市占率继续提升。受到消费疲软以及地产后周期对家装需求的影响，公司传统核心业务电连接和智能电工照明收入出现小幅下滑，25H1 电连接业务营收36.62 亿元/-5.37%，公司持续迭代创新，加快新品类拓展，25H1 进一步丰富了电动工具角磨、锤镐等产品线布局。25H1 智能电工照明业务营收40.94 亿元/-2.78%，公司以 AI 智能+健康照明构建产品竞争优势，推动渠道管理变革和服务能力建设。


　　新能源业务高速增长，积极推动数据中心、太阳能照明业务布局。25H1 公司新能源营收3.86 亿元/+33.52%。


　　公司在新能源C 端市场优势显著，充电桩、充电枪产品在天猫市场线上销售排名均为第一。B 端产品方面，公司重点推进高功率重卡充电全套解决方案的开发。除此之外，公司聚焦 AI 和新能源赛道细分机会，结合公牛现有优势，正在积极推动数据中心、太阳能照明业务布局。


　　投资建议：基于地产后周期疲软等因素影响，，下调盈利预测，预计2025-2027 年公司营收169.9、179.5、190.5 亿元（前值178.2、188.5、199.0 亿元），同比+0.9%、+5.7%、+6.1%，预计归母净利润为42.8、45.6、48.5亿元（前值45.2、48.6、52.0 亿元），同比+0.2%、+6.5%、+6.3%，对应PE 为19.9X、18.7X、17.6X，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）市场竞争加剧的风险：民用电工领域市场竞争充分，参与者既有国内的众多企业，又有国际知名品牌，同时其中的转换器、墙壁开关插座等产品作为未来智能家居的重要控制入口，也吸引了许多实力雄厚的新企业加入竞争行列。未来，民用电工及照明行业预计将保持较为激烈的竞争状态，市场竞争格局的演变存在不确定性，如公司不能适应新的竞争形势，不能巩固和扩大原有竞争优势，将会面临市场份额损失的风险。


　　2）新业务发展不达预期的风险：在巩固和扩大原有竞争优势的同时，公司围绕电动汽车充电场景、家庭装修场景，开拓了充电枪/桩、无主灯、断路器、浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机等新兴业务，但考虑到相关领域发展趋势、市场竞争、消费偏好变化等不确定性因素，不排除未来新业务存在发展不达预期的可能性。3）原材料价格上涨对于业绩影响的风险：公司生产所需要的原材料主要为铜材、塑料、组件、五金件、包材、电子件等，原材料采购价格与铜材、塑料等大宗商品价格存在一定相关性。原材料的采购价格对公司主营业务成本存在较大影响。

□.叶.乐./.黄.杨.璐./.马.王.杰    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司