铁龙物流(600125)：业绩超预期 特箱盈利强劲增长

铁龙物流发布半年报，2025 年H1 实现营收55.13 亿元（yoy-22.14%），归母净利3.79 亿元（yoy+33.34%）。其中Q1、Q2 实现归母净利2.02 亿元（yoy-7.7%）、1.76 亿元（yoy+172.50%）。公司上半年业绩超我们预期（3.39 亿元），主因铁路货运盈利好于预期。公司1H25 净利高增，主因去年同期计提房产存货计提减值损失0.87 亿元，基数较低。剔除该事项后，1H25 公司调整后净利润同比增长约2.1%。公司首次提出中期分红方案，拟派发2025 年度中期股息0.05 元/股（含税），半年度现金分红比例为17.25%。维持“增持”。


　　铁路特种箱：盈利强劲增长，受益于“散改集”与箱型拓展分业务看，铁路特种箱/铁路货运及临港物流/供应链业务1H25 毛利占比为69.6%/22.5%/6.6%。1H25 铁路特种箱业务收入、毛利同比增长3.8%、12.3%，毛利率同比提高2.4pct 至32.1%。公司1H25 完成特种箱发送量102 万TEU，同比增长7.2%。公司特种箱保有量构成中，干散货箱/液体罐箱/卷钢箱/其他箱的占比为69/21/4/6%（24 年）。干散货箱的主要货物为煤炭/硫磷/粮食/氧化铝/铁矿石等。在大宗商品需求偏弱的背景下，公司实现铁路特种箱盈利强劲增长，主要得益于：积极拓展全程物流项目、开发液体化工品罐箱物流市场、卷钢箱、硫酸箱等新箱型的新客户、新线路持续增长。


　　铁路货运及临港物流：沙鲅线运量逆势增长，临港物流仍受经济影响1H25 铁路货运及临港物流业务收入、毛利同比减少0.93%、3.1%，毛利率同比减少0.45pp 至20.4%。面对东北经济腹地偏弱的市场需求，沙鲅铁路积极强化与铁路物流中心的协同联动。1H25 沙鲅线到发运量完成2917.24万吨，同比增长10.76%，增速高于同区位的营口港货物吞吐量（同比下降7%）。临港物流方面，营口实业1H25 净利润同比下降17%至0.28 亿元；铁龙冷链1H25 仍录得亏损约0.31 亿元（1H24 亏损0.37 亿元）。沙鲅线主要货物包括铁矿石、钢材、煤炭、粮食等。我们认为，若“反内卷”政策驱动上游钢铁厂效益改善，则对沙鲅线运量与相关物流业务利润均有利好。


　　供应链管理业务：大宗商品需求偏弱，影响1H25 业务盈利公司的供应链管理业务主要为下游炼钢厂采购铁矿、煤、焦炭等原材料，通过供销差价获利。公司1H25 销售铁矿、煤、焦炭等大宗商品391 万吨，实现销售收入33.61 亿元，同比减少32.8%；毛利润同比减少14.51%，毛利率同比增加0.26pp 至1.23%。供应链经营主体子公司中铁铁龙（营口）国贸1H25 净利润同比减少28%至0.23 亿元。在“反内卷”政策驱动下，如果大宗商品价格有所修复，我们认为供应链管理业务也存在盈利改善弹性。


　　盈利预测与估值


　　考虑沙鲅线货运量逆势增长，我们上调公司2025-2027 年归母净利9.13%/1.65%/5.07%至5.79/6.89/7.81 亿元（CAGR 为16.16%）。我们基于Wind 一致预期行业加权均值16.9x 2025 PE（前值17.3x 2025 PE），上调目标价4.9%至7.44 元（前值：7.09 元）。


　　风险提示：特箱增长放缓，冷链物流园出租率低，沙鲅线需求弱，资产减值。

□.沈.晓.峰./.林.霞.颖    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司