中远海能(600026)：1H油运承压 2H环比或改善

中远海能发布1H25 业绩：营收116.4 亿元，同比-2.6%；归母净利18.7 亿元，同比-29.2%。其中，2Q 归母净利润11.6 亿元，同环比-15.3%/+64.2%。


　　上半年公司业绩同比下滑主因国际油运市场需求承压，运价同比下降。展望下半年，我们预计受季节性需求提振，油运运价环比有望改善；中长期，我们建议密切关注美国降息周期及中国内需经济提振，将有利于全球油运需求，提振市场运价。维持“买入”。


　　外贸油运：运价承压，1H 毛利同比下滑


　　1H25，公司外贸油运业务收入73.1 亿元，同比-5.7%；毛利12.9 亿元，同比-49.1%；毛利率17.6%，同比-15.1pct。上半年国际油运市场运价走弱主因地缘事件等不确定性因素增加，抑制生产消耗及原油补库需求。1H25 波罗的海原油轮运价指数BDTI 均值同比-21.4%。展望下半年，自8 月以来，VLCC 运价呈现止跌上涨趋势，我们认为主要受季节性需求叠加补库需求提振。我们预计下半年国际油运市场有望止跌回升。


　　内贸油运1H 毛利同比微降；LNG 运输1H 净利同比+5.7%内贸油运方面，1H25 收入27.6 亿元，同比-5.5%；毛利6.6 亿元，同比-6.8%；毛利率24.0%，同比-0.3 pct。盈利同比小幅下跌主因需求偏弱拖累。LNG 业务方面，上半年贡献归母净利 4.2 亿元，同比+5.7%。近年来，公司持续扩大 LNG 船队规模，锁定长期租约，盈利贡献稳步提升。其他业务方面，上半年LPG 运输/化学品运输业务实现毛利0.3 亿/0.4 亿元，同比+23.7%/+6.6%。上半年，公司积极开拓乙烯液氨市场领域，优化航线布局，提升运营效益。同时，公司增加与国际大型客户与贸易商的合作，积极推动多项COA 签约。


　　多元业务结构：油运高弹性+LNG 及化工品物流稳健性2025 年，公司已形成多元业务布局，经营油轮、LNG、LPG、化工品运输等多元业务板块，各业务板块发挥资源能力共享和战略协同效应。截至6 月末，公司油轮船队规模全球排名第一，参与投资的LNG 船队规模全球排名第四。公司通过多元业务发展，平衡外贸油运市场的高波动性。


　　下调25-27 年盈利预测，下调目标价A/H 至13.2 元/8.9 港币考虑全球宏观及地缘事件仍存不确定性，我们下调25/26/27 年净利预测18%/9%/9%至44.3 亿/55.4 亿/58.9 亿元；基于1.6x/1.0x 25E PB（公司A股历史三年PB 均值减0.5 个标准差/H 股历史三年PB 均值加0.5 个标准差，25E BPS 8.24 元。A 股较历史折价主因外贸油运景气偏弱；Ｈ股较历史溢价主因考虑港股整体流动性向好，或提振估值），下调目标价18%/3%至13.2 元/8.9 港币（前值目标价16.0 元/9.2 港币基于1.9x/1.0x 25E PB），维持“买入”。


　　风险提示：1）全球经济衰退；2）运价低于预期；3）地缘政治风险

□.林.珊./.沈.晓.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司