伊利股份(600887):2Q25业绩超预期 液体乳业务稳健发展;维持买入
上半年业绩超预期,液体乳业务表现优于行业:1H25 公司总营业收入/扣非归母净利润同比增3.4%/31.8%至619.3 亿/71.6 亿元(人民币,下同)。
盈利能力改善,上半年毛利率同比升1.1 个百分点至36.1%,主要受益于原奶成本红利;费用端管控成效显著,在去年同期高基数背景下销售费用率同比明显下降,进一步释放利润空间,扣非净利率同比升2.4 个百分点至11.3%。单季度来看,2 季度营业收入/扣非归母净利润同比增5.8%/49.5%至288.4 亿元/23.9 亿元,超出市场预期。公司业务结构进一步优化,多元化布局奶粉奶制品等业务,高附加值产品持续支持整体收入增长。公司充分展现了经营韧性,液态奶市场份额已企稳,当前奶价周期仍处底部,未来若迎来拐点,有望进一步释放利润弹性。考虑到上半年业绩和销售趋势(7、8 月需求未明显改善),我们更新2025-27 年的盈利预测,基于2026年20 倍预期市盈率上调目标价至34.50 元人民币(原33.3 元)。目前公司股价对应2025 年预期股息率约4.3%,股息率吸引。维持买入。
液体乳业务稳健发展,3 季度以来需求未明显改善:液体乳业务上半年/2季度营收同比下降2.1%/0.8%至361.2 亿元/164.9 亿元,2 季度降幅环比1季度收窄,整体表现好于行业。我们估算2 季度常温奶量稳价略降,低温奶延续单位数增长。公司积极布局新兴渠道和下沉市场,推出高质价比的产品,公司份额保持平稳。短期来看,7、8 月需求未明显改善,需密切关注双节过后的供需和价格变化。管理层认为下半年有望看到行业供需进一步平衡。
婴配粉业务下半年有望释放增长潜力:奶粉及奶制品业务上半年实现收入165.8 亿元,同比增长14.3%。婴配粉方面,公司在稳固线下渠道的同时积极通过直播等拓展线上渠道,下半年有望在补贴刺激下释放增长潜力。奶酪业务上半年To C/To B 业务分别实现正增长/20%+,均有良好增长空间。
冷饮业务收入82.3 亿元,同比增12.4%,恢复双位数增长。
下调盈利预测,维持买入:基于上半年业绩和近期销售情况,我们下调2025-26 年的收入预测7-9%。公司盈利能力改善,管理层重申全年净利率9%的目标,我们认为有望达成。我们下调公司2025-26 年归母净利润6-7%至110-121 亿元,基于20 倍2026 年市盈率(此前为2025 年),我们上调目标价至34.50 元人民币。
□.肖.凯.希./.钱.昊 .交.银.国.际.证.券.有.限.公.司
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