中炬高新(600872)：大股东增持彰显发展信心 期待公司经营好转

事件概述


25H1公司实现营业收入21.32亿元，同比-18.58%；归母净利润2.57亿元，同比-26.56%；扣非归母净利润2.63亿元，同比-22.53%。


25Q2公司实现营业收入10.30亿元，同比-9.11%；实现归母净利润0.76亿元，同比-31.57%；实现扣非归母净利润0.83亿元，同比-19.46%。


分析判断:


改革期经营调整，静待重回增长


上半年面临多重经营压力，公司积极应对，主动进行经营调整，紧紧围绕战略目标和“强基、多元、高效”的年度管理主题，持续深入推进供应链优化、降本增效、运营优化、组织能力提升等经营变革，上半年各项工作稳步推进，但公司仍处改革调整期，收入同比下降18.6%至21.32亿元。


分产品来看 ，上半年酱油/鸡精鸡粉/食用油分别实现 收入2.98/2.55/1.09亿 元，分 别 同 比 下 降17%/22%/49%，多品类格局逐步形成，营收下降我们认为主要受宏观经济环境、行业竞争加剧等多重因素影响。


分渠道来看，上半年分销/直销分别实现营业收入18.92/1.00亿元，同比-20.0%/+35.27%，公司积极调整打造全方位立体化的多元营销网络，传统渠道通过“渠道下沉战略”，持续拓展经销商，上半年净增经销商245个，区县开发率达到86%，地级市开发率达到97.9%。新兴渠道公司全面推进各类业务拓展，上半年线上业务核心品类增速超60%，同时紧紧抓住即时零售快速增长趋势，积极探索尝试行业内的广泛合作，为公司快速拓展品类进行探索。


Q2公司改革初见成效，降幅环比收窄至9.1%，有望随着公司改革反思调整，收入重回增长。


原材料价格下降带动毛利率提升，短期费用投放拖累盈利能力成本端来看，上半年公司毛利率同比提升2.42pct至39.05%，我们认为主因调味品原材料黄豆、添加剂等采购价格下降、产品结构优化以及生产运营效率提升带动。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.6%/8.1%/3.3%/0.2%，分别同比+2.8/+1.1/+0.05/+0.2pct，销售费用率增加较多主要系薪酬、广告宣传费、股权激励费用增加以及业务费减少综合影响，综合费用率上升亦受收入规模下降影响。虽然成本下行较为明显，但收入承压+改革期费用投入加大，使得公司利润端承压，归母净利润同比下降26.6%至2.57亿元，相应的净利率同比下降2.65pct至12.07%。


控股股东增持，“再造一个厨邦”战略持续落地可期公司控股股东火炬集团拟自 2025 年 9 月 1 日起 12 个月内拟增持金额不低于人民币 2 亿元，不超过人民币4 亿元，彰显对公司发展的信心。


改革之路并不是一帆风顺的，短期调整后公司积极反思、痛定思痛，有望下半年走出经营困境，推动长期战略持续落地。我们看好公司持续聚焦调味品主业发展，提升渠道模式效率，重塑厨邦品牌认知，打造大单品，实施价格修复及过程跟进，落实完善促销政策；同时加快塑造组织能力，推动市场化考核机制，业绩成长确定性进一步增强。中长期来看，我们看好公司发展完善调味品业务，并借助调味品行业龙头地位不断向平台化公司发展，全面提升竞争实力。


投资建议


参考最新业绩报告，我们下调公司 25-26 年营业收入 67.95/79.54 亿元的预测至 49.67/55.13 亿元，新增27 年 59.82 元的预测；下调 25-26 年 EPS 的 1.16/1.46 元的预测至 0.92/1.08 元，新增 27 年 1.31 元的预测；对应 2025 年 8 月 29 日 19.12 元的估值分别为 21/18/15 倍，维持买入评级。


风险提示


行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全

□.寇.星./.卢.周.伟    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司