九阳股份(002242)：内销表现优于外销 盈利水平有待恢复

事件：公司发布2025 年半年度报告。公司2025H1 实现营业收入39.9 亿元，同比-9.1%；实现归母净利润1.2 亿元，同比-30.0%。


　　扣非归母净利润1.9 亿元，同比-11.5%。单季度来看，2025Q2 实现营收19.9 亿元，同比-14.4%；归母净利润0.2 亿元，同比-53.2%；扣非归母净利润0.8 亿元，同比-6.2%。


　　食品加工机&炊具有所增长，外销下滑较多。


　　调整后主营业务数据：1）分产品：25H1 食品加工机/营养煲/西式电器分别实现营收14.3/18.4/8.5 亿元，同比+13.6%/+4.7%/-10.0% 。毛利率同比-0.4pct/-0.04pct/-0.2pct 至33.5%/20.2%/27.0%。


　　2）分区域：25H1 境内/外业务分别实现营收35.6/8.3 亿元，同比+4.7%/-9.7%。毛利率同比+1.0pct/-3.8pct 至31.3%/6.4%。


　　盈利水平小幅下滑。


　　毛利率：25H1/25Q2 同比-0.9pct/-1.0pct 至27.2%/28.1%。


　　费率端：25H1 销售/管理/研发/财务费率同比-0.9pct/+0.2pct/-0.3pct/+0.2pct 至15.5%/4.0%/3.9%/-1.2%；25Q2 销售/管理/研发/ 财务费率同比-1.2pct/+0.3pct/-0.8pct/+0.5pct 至17.9%/3.6%/3.4%/-1.1%。


　　净利率：综上，公司25H1/25Q2 净利率同比-0.9pct/-0.7pct 至3.1%/1.1%。


　　盈利预测与投资建议。考虑到公司25Q2 盈利能力仍未恢复，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.65/4.04/4.39 亿元，同比+198.0%/+10.7%/+8.7%，维持“增持”评级。


　　风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、渠道开拓不及预期。

□.徐.程.颖./.鲍.秋.宇./.陈.思.琪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司