拓普集团(601689)25H1业绩点评：客户需求有所恢复 液冷&机器人打开成长空间

事件描述


　　公司发布2025 年中报。25H1 公司实现营收约129.35 亿元，同比约+5.83%；归母净利润约12.95 亿元，同比约-11.08%。其中25Q2，公司实现营收约71.67 亿元，同比约+9.69%，环比约+24.26%；归母净利润约7.29 亿元，同比约-10.04%，环比约+29.00%。


　　核心观点


　　25H1 汽车电子业务快速增长，25Q2 客户需求有所恢复产品端，25H1，公司内饰功能件实现营收约43.66 亿元，同比约+11.72%；底盘系统实现营收约37.08 亿元，同比约-2.16%；减震器实现营收约20.40 亿元，同比约-4.83%；汽车电子实现营收约10.75 亿元，同比约+52.06%；热管理实现营收约9.80 亿元，同比约+6.72%；电驱系统实现营收约0.08 亿元，同比约+22.12%；客户端， 据Marklines,25Q2，特斯拉产量约41.39 万辆，同比约-7.69%；赛力斯产量约13.18 万辆，同比约+10.91%；比亚迪产量约108.90 万辆，同比约+6.80%；吉利产量约93.62 万辆，同比约+32.69%，小米产量约8.44万辆，同比约+220.24%；理想产量约11.11 万辆，同比约+16.26%。


　　25Q2 期间费用率环比有所优化


　　25Q2 公司毛利率约19.28%，同比约-1.12pct，净利率约10.18%，同比约-2.27pct。25Q2 公司期间费用率合计约8.36%，同比约+0.14pct，环比约-2.17pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约-0.32pct/-0.67pct/-0.86pct/-0.31pct。


　　国际化战略加速，机器人&液冷业务打开成长空间公司与美国的创新车企A 客户、RIVIAN 等以及FORD、GM、STELLANTIS、BMW、MERCEDES-BENZ 等车企均在新能源汽车领域展开全面合作，已先后获得宝马X1 全球车型及N-Car 全球新能源平台的产品定点。公司墨西哥一期项目全部投产，波兰工厂二期也在筹划中，泰国工厂预计将于2025 年底建成投产，国际化战略加速。新领域开拓方面，公司快速研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品，并已经向华为、A 客户、NVIDIA、META 及各企业客户和各数据中心提供商对接。公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15亿元。公司与客户从直线执行器开始合作，后启动了旋转执行器、灵巧手电机等产品，已多次向客户送样。公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。


　　投资建议


　　公司客户及品类持续拓展，传统业务稳步推进，汽车电子加速放量，机器人业务及液冷业务打开新的成长空间，具备较高成长性。预计公司2025~2027 年营收分别331.70 亿元、402.99 亿元、506.12 亿元，同比分别约+24.7%、+21.5%、+25.6%。归母净利润分别约36.36 亿元、44.89 亿元、56.17 亿元，同比分别约+21.2%、+23.5%、+25.1%。截至2025 年8 月29 日，股价对应2025~2027 年PE 分别约为29.92 倍、24.24 倍、19.37 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济不及预期、客户需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动。

□.王.琎    .甬.兴.证.券.有.限.公.司