金风科技(002202)首次覆盖报告：风机盈利改善 海外市场加速拓展

核心观点


　　事件：公司发布2025 年半年度报告：2025H1 公司实现营收285.37 亿元，同比+41.26%；实现归母净利润14.88 亿元，同比+7.26%。2025H1公司毛利率/净利率15.35%/5.83%，同比-2.90pct/-1.28pct。


　　2025Q2 公司业绩环比高增。单季度来看，2025Q2 公司实现营收190.65亿元，同比/环比+44.18%/+101.28%；实现归母净利润9.19 亿元，同比/环比-12.80%/+61.78%。2025Q2 公司毛利率/净利率12.16%/5.22%，同比-1.94pct/-2.72pct，环比-9.62pct/-1.83pct。


　　风机板块出货高增，盈利能力提升。2025H1 公司风机及零部件板块收入218.52 亿元，同比+71.15%；实现机组销售10.64GW，同比+106.60%，其中公司6MW 及以上机组为主力机型，销售容量同比+187.01%。


　　2025H1 公司该业务毛利率7.97%，同比+4.22pct。


　　积极拓展海外业务，海外订单高增。2025H1 公司海外收入83.79 亿元，同比+75.34%，海外业务占比达29.36%。2025H1 海外业务毛利率18.74%，同比+1.72pct，高于国内13.94%的毛利率。根据金风科技业绩演示材料，截至2025 年上半年，公司国际业务累计装机10.03GW。


　　订单方面，根据公司公告，2025H1 公司在手外部订单共计51.81GW，同比+45.58%；其中海外订单量为7.36GW，同比+42.27%。


　　风电场开发业务节奏放缓。2025H1 公司国内外自营风电场新增权益并网0.71GW，转让权益并网容量0.10GW；截止2025H1 末，公司全球累计权益并网装机容量8.65GW，权益在建容量3.71GW。2025H1 公司实现发电收入31.72 亿元，同比-27.93%；转让风电场项目股权投资收益为1.43 亿元，同比+35.89%。


　　风电服务业务增长稳健。新能源发电项目全面参与电力市场交易，显著提升行业对电力交易相关产品与服务的需求。公司积极响应市场变化，在资产管理服务、“无人化”场站建设、技术创新等方面取得显著进展。2025H1 公司国内外后服务业务在运项目容量接近45.95GW，同比增长37.0%。2025H1 公司实现风电服务收入28.96 亿元，同比+21.99%；其中后服务收入17.55 亿元，同比+9.56%。


　　投资建议


　　金风科技是国内风机行业头部企业，有望受益于国内风电装机高景气和风机价格改善，实现盈利能力的修复。公司积极拓展海外市场，成长空间广阔。


　　我们预计公司2025-2027 年收入分别为788.33/840.64/921.53 亿元，同比+39.0%/+6.6%/+9.6%；归母净利润分别为31.46/39.83/47.66 亿元，同比+69.1%/+26.6%/+19.7%。2025 年8 月29 日收盘价对应PE 分别为15.34/12.11/10.12 倍，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示


　　行业政策变化风险、风电项目延期/风电装机不及预期风险、市场竞争加剧风险、海外市场拓展不及预期风险、汇率波动风险。

□.开.文.明./.赵.莉.莉    .甬.兴.证.券.有.限.公.司