潍柴动力(000338)：2Q业绩超预期 大缸径继续高增

公司发布2025 年中报，上半年营收1132 亿元、同比+1%，归母净利56.4 亿元、同比-4%，扣非归母净利51.5 亿元、同比-6%。


　　评论：


　　2Q25 业绩表现稳健，超预期。2Q25 公司营收557 亿元、同环比-1%/-3%，毛利率22.1%、同环比+0.7PP/-0.1PP，重卡发动机量有一定压力，但大缸径等产品结构优化带来整体稳健盈利。期间费率14.2%、同环比+0.9PP/-1.7PP，其中，销售费率6.1%、同环比+1.0PP/+0.5PP，公司2Q24 调整质保费，环比受营收规模下滑影响；管理费率4.8%、同环比+0.4PP/-2.3PP，主要为凯傲效率计划费用支出节奏变化影响。业绩环比实现近两位数增长超预期，归母净利29.3 亿元、同环比-11%/+8%，扣非归母净利26.6 亿元、同环比-15%/+7%。


　　分红：1H 股利支付率55%，符合预期，对应股息率4.7%。


　　母公司：1H 毛利率32.5%、净利率21%、同比均约提升3PP。母公司1H2 营收193 亿元、同比-13%，毛利率32.5%、同比+3.4PP，延续去年下半年超30%的高水平，量下滑但盈利提升，估计供应链降本持续推进，净利-投资收益38.4亿元、同比-1%，对应该口径净利率19.8%、同比+2.4PP。销量对应发动机36.2万台、同比-10%，重卡发动机12.5 万台、同比-22%。


　　大缸径：1H 大缸径发动机销量超5000 台、同比+41%；其中数据中心近600台、同比+4.9 倍。


　　陕重汽&法士特：1H 盈利有所分化。陕重汽1H 营收251 亿元、同比+5%，对应整车销量7.3 万辆、同比+16%，其中出口2.7 万辆、同比-10%，净利3.6 亿元、同比+13%，净利率1.4%、同比+0.1PP，单车净利约5000 元，同比基本一致。法士特营收65 亿元、同比-5%，对应变速箱销量46.2 万台、同比-3%，净利1.6 亿元、同比-63%，净利率2.4%、同比-3.9PP。


　　凯傲：1H 受效率计划费用影响大，2Q 净利、净利率同比已转正。潍柴口径，1H 营收432 亿元、同比-2%；净利2.9 亿元、同比-80%，主要为效率计划费用影响。凯傲口径，2Q 净利0.9 亿欧，同比+34%，1Q 为亏损0.5 亿欧，净利率3.5%、同比+1.0PP。


　　投资建议：公司2Q25 业绩超预期，但营收表现有一定压力，后续产品结构优化、降本等有利因素有望在2025 年延续。根据2025 年中报，我们将公司2025-2027 年归母净利预期由127 亿、143 亿、152 亿元调整为119 亿、143 亿、154亿元，对应增速+4%、+20%、+7%。综合公司历史估值，我们维持公司A 股2025 年目标PE 15 倍，目标价20.5 元，维持“强推”评级；维持公司H 股2025年目标PE 15 倍 ，目标价22.4 港元，维持“强推”评级。


　　风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期

□.张.程.航./.李.昊.岚    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司