南网储能(600995)：来水偏丰及梅蓄现货收入增加致归母净利润同比增长32.9% 密集投产期临近

来水偏丰及梅蓄现货收入增加，上半年归母净利润增长33%。2025 年上半年，公司实现营业收入33.01 亿元，同比增长13.38%；归母净利润8.32亿元，同比增长32.93%。单二季度，公司营业收入为17.44 亿元，同比增长9.92%；归母净利润为4.58 亿元，同比增长34.46%，增速较一季度略有提高。公司业绩增长主要是调峰水电来水同比增加，发电量增长、梅蓄一期进入现货市场收入同比增加、云南丘北储能电站投产，新型储能收入同比增加等因素所致。分板块看，2025 年上半年，公司抽蓄收入为21.72 亿元，同比增长6.34%，贡献营收增长的33.2%；调峰水电发电量43.5 亿千瓦时，同比增长23.33%，实现收入收入8.80 亿元，同比增长23.05%，贡献营收增长的42.3%；新型储能收入1.78 亿元，同比增长28.87%，贡献营收增长的10.2%。


　　机组有序建设，密集投产期临近。截至2025 年6 月底，公司抽水蓄能投产总装机1028 万千瓦，在建抽水蓄能电站10 座，总装机容量1200 万千瓦，包括广东的肇庆浪江、惠州中洞、梅州二期、电白，广西南宁、灌阳、钦州、贵港、玉林、云南西畴十个项目。公司新型储能投产规模65.42 万千瓦/129.83 万千瓦时， 云南文山丘北储能项目（200MW/400MWh）、海南临高储能项目（20MW/40MWh）、湖南中南水泥厂配储项目（5.1MW/14.7MWh）。


　　拟中期分红0.052 元。公司拟进行2025 年度半年度利润分配，每股派发现金红利0.052 元（含税），较上年提高32.7%，股利支付率20%，与上年持平。随着公司在建规模逐步达峰，新建抽蓄陆续投产，公司现金流情况有望持续转好，分红能力有望提升。


　　风险提示：来水不及预期，项目建设进度不及预期，电价下调。


　　投资建议：下调盈利预测，考虑到来水偏丰和抽蓄、新型储能投产节奏等因素的综合影响， 预计2025-2027 年归母净利润13.8/17.6/20.2 亿元（2025-2026 年原为16.3/20.1 亿元，新增2027 年预测），同比增速23%/27%/15%，对应当前股价PE 为25/19/17X，维持“优于大市”评级。

□.黄.秀.杰./.郑.汉.林./.刘.汉.轩./.崔.佳.诚    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司