中国银行(601988)：营收稳步向上提速

事件：


　　中国银行发布2025 半年度财报。2025 上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比+3.76%、-0.85%；不良率、拨备覆盖率分别为1.24%、197%。


　　点评摘要：


　　营收稳步改善。2025 上半年，中国银行实现营收约3290.03 亿元，同比增长3.76%，环比一季度增速提升1.2pct。营收结构上，净利息收入2148.16 亿元（YoY-5.27%），占总营收65.29%；非息净收入1141.87 亿元，同比增长26.43%，结构占比与一季度持平。拨备前利润25Q1、25H1 增速分别为-1.15%、0.35%,归母净利润同比增速分别为-2.90%、-0.85%。拨备计提规模较去年同期释放约30.77 亿元利润空间，有效支持利润增速向上改善。


　　2025 上半年，中国银行净息差录得1.26%，较25Q1 下行3bp。生息资产收益率录得2.96%，较2024 年末-38bp；计息负债成本率显著改善，较2024 年末压降26bp 至1.86%。


　　分细项来看，公司25H1 生息资产端，贷款收益率为3.07%，较2024 年末下行49bp。同业资产平均收益率为2.36%，较2024 年末下滑13bp。另外，或受今年一季度债市扰动影响，金融投资收益率较2024 年末下行24bp 至2.94%。


　　计息负债方面，各项利息成本率改善较为显著。25H1 存款、同业负债、金融负债平均成本率分别为1.74%、2.11%、2.65%，分别较2024 年末压降25、38、26bp。


　　非息收入方面较为亮眼：2025 上半年公司手续费及佣金净收入467.91 亿元，YoY+9.17%；投资净收益159.83 亿元，YoY-14.72%，占总营收4.86%。


　　资产端：截止2025 上半年，中国银行生息资产总计35.69 万亿元，较2024 年末增长5.26%，同比增长8.84%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+9.08%、+24.56%、-26.21%、-8.14%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为63.00%、25.85%、4.61%、6.54%。负债端：截止2025 上半年，中国银行计息负债余额31.24 万亿元，同比增长5.10%，较2024 年末增长2.25%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比+4.47%、+4.27%、-4.14%、+51.14%。从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为78.00%、6.89%、10.17%、4.95%。


　　资产质量稳健经营，拨备维持高位。截止2025 上半年，中国银行不良贷款率为1.24%，环比-1bp。拨备覆盖率为197.4%，环比-0.58pct。


　　投资建议：


　　中国银行25H1 营收持续稳步向上改善，规模稳健扩张。我们预测企业2025-2027年归母净利润同比增长为0.61%、3.26%、3.81%，对应现价BPS：8.11、8.79、9.57 元，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能暴露；息差压力加大。

□.刘.杰    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司