招商银行(600036)：利润增长由负转正 资产质量持续改善

事件：


　　招商银行发布2025 半年度财报。2025 上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比-1.72%、+0.25%；不良率、拨备覆盖率分别为0.93%、410.93%。


　　点评摘要：


　　营收利润双双改善。2025 上半年，招商银行实现营收约1699.69 亿元，同比下降1.72%，降幅较一季度收窄1.36pct。营收结构上，净利息收入1060.85 亿元（ YoY+1.57% ）， 占总营收比重为62.41% ； 非息收入638.84 亿元（YoY-6.73%），占总营收比重为37.59%。25Q1、25H1 招商银行拨备前利润同比增速分别为-4%、-2.61%，归母净利润同比增速分别为-2.08%、+0.25%，拨备释放支撑利润增长由负转正。


　　息差下行压力依然存在。从单季视角看，2024Q4、2025Q1、2025Q2 招商银行单季净息差分别为1.94%、1.91%、1.86%，2025Q2 息差收窄幅度大于2025Q1，或是二季度净利息收入增长放缓的主因。从累计视角看，2025 上半年，招商银行净息差录得1.88%，分别较25Q1、2024 年下行3bp、10bp。


　　非息收入降幅收窄。2025 上半年，招商银行实现手续费及佣金净收入376.02 亿元，YoY-1.89%，降幅较一季度略微收窄0.62pct，主要受益于财富管理业务收入增长改善，2025H1 财富管理手续费及佣金收入同比增长11.89%，较一季度提升1.44pct 。2025 上半年， 招商银行实现净其他非息收入262.82 亿元，YoY-12.88%，降幅较一季度收窄9.31pct，但投资净收益同比增速较一季度放缓11.38pct 至12.28%，或主要受去年同期高基数影响。


　　招商银行规模扩张稳健，2025 上半年末资产和负债同比增速皆较Q1 末有所抬升。


　　资产端：2025 上半年末，总资产同比增长9.35%（2025Q1 为8.76%），其中贷款、金融投资分别同比增长5.7%、18.6%，金融投资驱动下资产规模加速扩张。


　　具体到贷款端，2025 上半年末对公贷款、零售贷款分别同比增长11.5%、3.9%，同比增速较2024 年末分别+1.3pct、-2.1pct，在消费贷、信用卡、经营贷等产品投放不佳影响下，零售信贷需求疲软程度有所加深。


　　负债端：2025 上半年末，总负债同比增长8.63%（2025Q1 为8.48%），其中存款、发行债券、同业负债分别同比变化8.5%、-40.9%、29.8%。受益于稳固客户基础，2025 年上半年末，存款占计息负债比重较2024 年末略微提升0.2pct 至86.7%，但定期化趋势依然存在，定期存款占比较2024 年末提升1.2pct 至49%。


　　资产质量持续改善。2025 上半年末，招商银行不良贷款率为0.93%，环比下降1bp，较2024 年末下降2bp，主要受益于对公不良改善。2025 上半年末，招商银行拨备覆盖率为410.9%，环比基本持平，拨备充足夯实资产质量安全垫。此外，拨贷比环比一季度小幅下降1bp 至3.83%。


　　投资建议：


　　作为零售龙头银行，招商银行核心优势仍存，业绩表现稳健，2025 年首次实施中期分红。我们预测企业2025-2027 年归母净利润同比增长为0.80%、3.93%、4.42%，对应现价BPS：48.54、54.91、60.26 元，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济震荡；资产质量恶化；息差压力加大。

□.刘.杰    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司